东吴证券：给予三全食品加持评级

2024-09-03

孙瑜股份有限公司东吴证券有限公司 , 《2024H11》最近发表了一份关于三全食品的调查报告。业绩点评：C 端米面竞争焦虑，大 B 新的突破表现更好”，本报告对三全食品给予加持评级，目前股价为 10.48 元。

三全食品 ( 002216 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报：

2024H1：实现营收 36.65 亿元，同比 -4.91%；归母净利 3.33 亿元，同比 -23.75%；扣非净利润 2.69 亿元，同比 -29.60%。

2024Q2：实现营收 14.12 亿元，同比 -4.74%; 归母净利 1.03 亿元，同比 -34.36%；扣非净利润 0.71 亿元，同比 -49.36%。

C 端米面竞争激烈，B 端餐饮需求疲软减速，收益端承压。分割商品，2024H1 速冻面米制品 / 冷冻调配食品 / 冷藏和短期保险的收益分别是 36.35/4.64/0.3 亿元，同比 -5.77%/ 2%/-21.81%。分 B、C 看，零售市场和餐饮市场各自实现收入。 29.8/6.8 亿元，同比 -7.45%/ 8.13%。米面 C 终端竞争持续激烈，尤其是直营商受到巨大冲击；自去年以来，餐饮公司突破了大型连锁餐饮客户，并在今年上半年为收入方做出了更大的贡献。

米面品类价格战给公司的整体盈利能力带来了麻烦。从去年开始冷冻米粉，尤其是 C 端部出现了较为激烈的价格战。企业今年主动进攻，增加了核心单品的推广，所以企业 24Q2 毛销量下降增加，连累公司整体盈利能力。期待公司的到来 2024 每年积极、准确地参与竞争，使收益回归增长。2024Q2 实现归母净利率的公司为 7.32%，同比 -3.3pct；扣非净利率 5.05%，同比 -4.45pct。其中 Q2 毛利率 24.87%，同比 -1.8pct；销售费用率 13.04%，同比 3.04pct；毛销差总体 -4.84pct，24Q2 管理 / 研发 / 财务费用分别为 3.79%/0.74%/0.01%， 0.01/ 0.19/ 0.1pct。

利润预测和投资评级：三全食品是冷冻米粉的龙头，经过一次改革，公司净利润率，ROE 等待财务指标明显改善，期待二次改革在新渠道、新品类上共同努力，帮助收益回归增长。考虑到今年冷冻米粉的激烈竞争，我们降低了公司 2024-2026 年度利润预测，预测 2024-2026 公司年度营业收入 68/71/76 亿元(前一次为 72.8/78.2/84.4 十亿元)，同比 -4%/ 4%/ 8%，估计归母净利润 6.6/7.2/8.1 亿元(前一次为 7.7/8.6/9.5 亿元），同比 -12%/ 8%/ 12%，对应 PE 分别是 14x、13x、保持“加持”评级，11x。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新产品推广风险低于预期，行业竞争风险加剧。

根据近三年发布的研究报告数据，西南证券朱会振研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测83.36% 2024 年度归属净利润为利润 7.6 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.19。

最新的利润预测细节如下：