东吴证券：给予帝科股权购买评级

2024-08-30

曾朵红东吴证券有限公司 , 郭亚男 , 2024年的调查报告《20244》最近对帝科股权进行了研究和发布。中报点评：N 型占比 80% ，《白银套保影响业绩》，本报告对帝科股权进行了买入评级，当前股价为 34.33 元。

帝科股权 ( 300842 )

投资要点

事件：企业 2024H1 营收 75.9 亿元，同增归母净利润118.3% 2.3 亿元，同增毛利率为14.9% 10.8%，同减 0.8pct，归母净利率 3.1%，同减 2.8pct；其中 2024Q2 营收 39.4 与环比相比，亿元 104.6％/8.2％，归母净利 0.6 亿元，同环比 -50.9%/-67.5％，毛利率 11%，同环比 -0.8/ 0.3pct，归母净利率同比环比1.5% -4.6/-3.4pct。业绩低于预期。

N 大规模出货量增加，白金套保影响业绩。2024H1 公司销售银浆 1132 吨，其中 N 型银浆销 988 吨，占比 87%。2024Q2 银浆销售 562 吨，同比 59%，环比 -1.4%；其中 N 型银浆销售 495 吨，环比基本持平，占比基本持平。环比增长88% 1pct。2024Q2 毛利率约 10.99%，环增 0.34pct。2024Q2 增值税抵免补贴贡献 0.2 其它收益为亿，但公允价值变动影响 0.27 1亿元利润(期货和白金租金亏损)，白金套期保值影响投资收益。 -1.0 亿元。2024 每年看看公司预计的出货约 2500-3000 吨，其中 N 型占比 80% ，保持稳定经营。

加强技术研发，持续竞争。2024年1月，企业继续扩大R&D投资研发支出 2.4 亿元，同增 177%，2024H1 研发费用率 3.2%，同比 0.68pct。技术力量方面，TPC 整个银浆份额处于领先地位；HJT 实现了低温银浆和银包铜浆的大规模出货；IBC 浆料逐步完善迭代，实现持续供应。钙钛矿同时积极布局 / 晶体硅层采用低温固化浆体。

经营现金流改善，谨慎计提减值。企业 2024Q2 成本费用 2.3 与环比相比，亿元费用率为54.4%/26.8% 同比环比5.9% -1.9/0.9pct。2024H1 经营净现金流 6.4 同比转正的亿元，其中 Q2 经营现金流 2.5 亿元，同比转正 / 环比 -34.8%。Q2 基于谨慎性原则记提信用减值 3.3 千万。

利润预测与投资评级：基于白金套保影响业绩，减值计提规模巨大，我们降低了企业 2024-2026 年度利润预测，企业预测 2024-2026 年归母净利 5.2/6/7 亿元（前值 6.5/8.2/9.9 亿），同增 34%/16%/18%；保持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超出预期，需求增长低于预期，竞争加剧等。

根据近三年发布的研究报告数据，民生证券邓永康研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测95.43% 2024 年度归属净利润为利润 6.82 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 7.08。

最新的利润预测细节如下：