东吴证券：给九典药品购买评级

08-29 12:27

朱国广东吴证券有限公司 , 最近，冉胜男对九典制药进行了研究，并发布了调查报告《2024》半年报点评:利润端保持快速增长，销售费用率大幅下降。本报告对九典制药进行了买入评级，目前股价为 22.25 元。

九典制药 ( 300705 )

投资要点

事件：公司公告，2024 上半年，公司实现了营业收入 13.66 亿元（ 12.19%，表示同比增长，相同)，归母净利润 2.84 亿元（扣除非归母净利43.77%) 2.55 亿元（ 43.24%）。2024Q2 季度，公司实现营业收入。 7.75 亿元（归母净利润8.31%) 1.58 亿元（扣除非归母净利31.24%) 1.49 亿元（ 36.52%）。业绩符合预期。

贴膏产品持续放量，保证公司利润增长。2024H1，公司药品制剂商品收入同比增长 7.52%，收入增长放缓。我们认为洛索洛芬钠凝胶膏是主要核心产品，进入集中采集省份，收入增长受到影响。但公司 2024Q1、2024Q2 季度各自实现归母净利润同比增长 63.44%、扣除非归母净利润同比增长31.24% 53.90%、36.52%在第二季度高基数以上仍实现高利润增长；我们认为，洛索洛芬钠凝胶膏，主要是公司核心利润的贡献，在集中采集后更有利于进入医院，集中采集后成交量增加，为公司的主要利润提供高增长率。

企业销售费率明显下降，销售净利率明显提高。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为 73.14%（-4.6pp）、20.80%（ 4.57pp)，整体毛利率下降，主要是由于洛索洛芬钠凝胶膏陆续进入更多省份集中采集，价格下降， 2024H1 药物制剂毛利率同比下降 4.09pp。而且由于成本率的提高，公司 2024H1 整体销售净利率大幅提高。2024H1 企业销售费用率 2024Q19.98%(-8.74pp)、2024Q2 销售费率分别为 5.65pp的40.5%、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显着降低，主要由于集采后省份的销售费用降低、公司营销方式改革提升、院外收益占比提升，带来企业销售费用率获得显着降低。同时，公司 2024H1 管理费用率 2.99%(-0.61pp)，通过精细化管理，有效控制管理费率。我们认为，随着公司院外收入规模的快速增长、比例的增加和营销方式的改善，公司的成本率仍有降低的空间，公司的盈利能力有望保持快速增长。

利润预测和投资评级：保持预估 2024-2026 每年公司归母净利分别是？ 5.12/6.93/8.65 与当前市值相对应的亿元 PE 为 21/16/13 倍。考虑到公司在研究产品管道丰富，2024 从2008年开始，产品将陆续获批上市，确保公司业绩长期增长，而且仍有优化费用率的空间，盈利业绩有望持续高增长。保持“买入”评级。

风险提示：产品研发失败风险，新产品推广风险低于预期，市场竞争风险加剧。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心首创证券王斌研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测87.42% 2024 年度归属净利润为利润 5.02 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.34。

最新的利润预测细节如下：