东吴证券：给金徽酒买入评级

孙瑜股份有限公司东吴证券有限公司 , 于思淼最近对金徽酒进行了研究，并发布了《24H1》 绩效评价：行而不停，放松并济》，本报告对金徽酒进行了买入评级，当前股价为 17.1 元。

金徽酒 ( 603919 )

投资要点

事件：公司发布 24H1 财报，24H1 营收 17.54 亿元 / 同比 15.17%; 归母净利 2.95 亿元 / 同比 15.96%;24Q2 营收 6.78 亿元 / 同比 7.73%; 归母净利 0.74 亿元 / 同比 1.88%。

Q2 收益符合预期，结构升级放松并济。24Q2 实现酒类销售收益的公司 6.6 亿元，同比 6.5%，经过 Q1 旺季成交量大，淡季主要进行渠道调控。考虑 24H1 葡萄酒收入同增 期末渠道库存14.7%进一步消化至约。 1.5 月度健康水平，预计年度收入目标(同比 18%)有望稳步兑现。1)分商品观看：24Q2 公司 300 元以上 /100~300 元 /100 人民币以下收入分别为 1.2/3.4/2.0 亿元，同增 结构环比环比7.1%/2.7%/13.3% Q1 基本一致，超过100元的比例。 70%。Q2 公司面向金徽四星，柔和系列(H3、适时提价(8~10) 人民币左右)并主动控制货物，以进一步加强其存在。 100-300 带站位的元价格。2)区域观看：24Q2 本省 / 省外收入分别为 5.0/1.6 亿元，同增 8.3%/1.1%。省内采用“一县一策”区域运营战略，陇东南推进结构升级，保持市场份额稳定；“大兰州”市场以圈内培养的理念精准营销，年度系列口碑有望提升份额表现；中部和河西的市场份额很低，计划通过增加投资源来转换增量。省外重点打造样板市场，围绕西北五省开拓第二根据地市场，打造甘青新、陕宁一体化建设。目前，点状市场的地位正在逐步形成。Q2 省外经销商增加 130 家庭、渠道招商、网点配送稳步推进，有望进一步带来增量贡献。

销售费率有所提高，所得税和对外捐赠扰乱了盈利能力。1)收现端：24Q2 季末公司合同负债 4.8 亿元，同比 / 环比分别是 0.4/-1.5 一亿元，主系公司提倡长期回款，慢速发货，节奏脚踏实地。24H1 公司收益 △应收同增 14.2%。利润方面：24Q2 销售净利率同比 -0.5pct 至 主系所得税率和对外捐赠的影响为10.7%。① Q2 毛利率同比 2.6pct 至 64.7%，源于结构提升和价格提升的贡献，参考 H1 毛利率水平(同比) 1.4pct 至 65.1%)，预计全年将保持较好的上升趋势。② Q2 销售费率同比 -0.5pct 至 主系淡季控货挺价，收缩渠道促销费用，21.0%。考虑到公司目前正处于转型发展阶段， C 在品牌和消费培训方面，端置顶的投入大方向不变，预计年内销售费率将保持稳定。③ Q2 管理费率(包括R&D)同增 0.7pct，职工工资和社会保障费的增加。④ Q2 同比所得税率 17.2pct 至 同增约24.3% 0.2 1亿元)，主系期内部分销售子公司扭亏增盈，递延所得税资产冲回。另外，对外捐赠(24H1 同增 0.16 亿至 0.17 错期确定1亿元，也连累。 Q2 净利率表现，预期全年捐赠支出保持稳定。

利润预测和投资评级：公司 Q2 及时调节节奏，优先考虑渠道质量和产品结构。看好公司战略执行力和内部推动力的稳步实现，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年实现可期，我们基本保持。 2024-2026 年归母净利润为 4.0/4.9/6.0 一亿元，各自同比 21.5%、22.1%、当前市值对应的22.4% 2024-26 年 PE 为 保持“买入”评级，23/19/15X。

风险提示：省内竞争加剧，省外发展不如预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，TF证券吴立研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为 预测73.14% 2024 年度归属净利润为利润 4.19 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 20.6。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 14 家庭机构给予评级，购买评级 9 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.81。

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