阿里新财年 成绩单有喜有忧

阿里巴巴集团控股有限公司(以下简称“阿里”)由蔡崇信和吴泳铭两位创始合伙人接力管理，于于 8 月 15 每天晚上交出第一份新财年成绩单。

2025 财年季报(自我报告) 2024 年 4 月 1 从日开始计入，截至 2024 年 6 月 30 日本第二季度业绩)显示，阿里实现了收入 2432.36 亿元(人民币，相同)，同比增长 4%，经调节 EBITA(税前利润)为 450.35 高于市场预测的亿元。

那天晚上的电话会议上，阿里 CEO、淘天集团董事长吴泳铭表示，表现说明阿里采取的“顾客第一”，AI “驱动”战略取得了初步成效。阿里首席财务官徐宏也表示，随着核心业务的增长，相关业务可以通过提高运营效率来减少损失，从而使集团实现稳定的调整 EBITA。

亚洲(香港)金融风险智库首席经济学家秦逸飞认为，阿里的现实并不乐观。第一，4% 收入增长率不仅低于市场预测，而且比前几个季度持续放缓；其次，调整后的净利润是 406.9 亿元，同比仍大幅下降。 “证明阿里战略调整对利润水平构成了挑战”，9.4%。

秦逸飞将蔡崇信和吴泳铭视为阿里的“消防队员”。阿里仍在与市场不断恶化的深度博弈。新战略的代价是否值得，我们应该继续观察救援行动的有效性。从第二季度的表现来看，有喜有忧。

电子商务的核心变现率承压

去年年中，阿里创始人马云指出，淘宝天猫未来的三个方向是回归淘宝，回归客户，回归互联网。

吴泳铭上任并掌管淘天集团后，电商板块的战略不再强调与JD.COM、拼多多等平台追逐低价，而是再次讨论。 GMV(总成交额)。

新管理层的新战略给淘宝天猫带来了增长的迹象： 2021 从今年第三季度开始，GMV 个体增长甚至负增长的状态， 2024 2008年第一季度扭转，出现双位数增长。

淘天集团的 GMV 在稳步增长的同时，富途证券投资研究小组发现，该集团第二季度 CMR(客户管理收益)同比增长仅为 1%，"高 GMV 随着增长，变现率仍有很大的改善空间。

但丁投研创始人陈达分析，虽然变现率过低受到商家的喜爱，但平台赚不到钱，股东自然不高兴。正是因为如此，很多电商平台对变现率高垂涎欲滴，会通过“只退款”等规则变相推高比例，一定程度上降低了商家的主动性，甚至使商家对平台失去忠诚度。有些人有“我清理库存后就走了”的态度。

考虑到很多因素，淘宝开始提升“只退款”功能，根据新版本的感受点提升商家的售后自主权。陈达认可淘天保护商家利益和电子商务生态的做法，但他指出，平台上仍有很大的提高流动性的空间。

事实上，在过去的第二季度，阿里电子商务业务已经采取了许多行动来提高流动性。例如，阿里的母亲(阿里的子公司 2B 终端数字化营销和广告交易平台 每月推出的一款营销工具叫做“全站推广”，已向所有淘宝和天猫商家开放。

根据陈达的分析，这个工具上线后，可以在付费和自然流量之间打通双向通道，让淘宝天猫商家有一定的确定性。 ROI(投资收益率)。

在电话会议上，吴泳铭还表示，预计未来几个季度，CMR 增长速度将慢慢匹配 GMV 增长速度。除全站推广外，他还提到即将到来。 9 每月为淘宝和闲鱼商家收取的基本软件服务费，这些都将按商家的“确收”收取。 GMV 在逐步实施之前，计算费用比例将全面考虑行业惯例，采纳商家的意见反馈。

淘天集团对阿里的贡献大部分来自客户管理费，平台上的商家为自己的品牌做广告，或者更好的制定营销策略。陈达认为这些行动可以直接提高阿里核心业务的收入，无论是新的营销工具还是基本的软件服务费。他说，阿里也在向股东解释，核心电商整体表现出平衡业务运营成本的同时，也在加强商业化实现。

海外电商和云市场都在“卷”

财务报告显示，在阿里的收入奉献中排名第二。 AIDC，第二季度整体收入同比增长 32% 达 293 十亿美元。"海外业务拓展，涉足海外的叙事逻辑并未中断."陈达说。

根据富途证券投资研究团队的分析，阿里国际电子商务收入的增长主要由 AliExpress（速卖通）choice 业务驱动，业务收入同比增长 38% 达 237 亿元。但是需要指出的是，AIDC 对于跨境业务的投入也使国际商业板块遭受巨大损失。

随着国际电子商务零售业务的增长，提供跨境物流履约解决方案的菜鸟也受益匪浅，收入同比增长 16% 至 268.11 亿元，但是菜鸟经过调整 EBITA 同比下滑 30%，仅为 6.18 亿元。对于这一点，阿里在财务报告中解释说，由于对跨境物流履约解决方案的投资增加。

秦逸飞认为，当越来越多的中国“卷”王使力海外时，即使他曾经身处朝阳产业。 AIDC，还需要应对市场可能恶化为火热的危机。

然而，与其它企业单一的商业模式不同，AIDC 在财务报告电话会议上，联席董事长兼首席执行官蒋凡表示，阿里海外业务由多个业务领域组成，是跨境和本地的结合。

当被问及如何应对海外竞争环境时，蒋凡说，AIDC 现在主要从事运营模式的升级和转型，比如 AliExpress 体验服务作为一种效率相对较低、体验服务相对较弱的商业模式，处于相对较早的阶段，也属于投资区。

业务平台 Lazada 自今年 7 月份已经开始盈利，以后会根据市场情况进行调整。"我们希望在保证市场份额的同时，不断优化盈利能力。" 蒋凡称，AIDC 下一步将重点提高部门业务的效率，希望在未来实现大规模盈利。

在当前的宏观经济环境下，阿里云的用户在当前的宏观经济环境下，需要扩大投资，而不仅仅是海外。 AI 与去年相比，需求预算有了很大的扩大，一旦所有行业都在使用。 AI 提高产品效率和能力，更加激发云厂商 AI 投资方向不能落后。

第二季度，阿里云收入同比增长 6% 达 256 亿元，其中公共云收入实现双位数增长，AI 相关产品的收入增长了三位数。富途证券投资研究团队看到的不仅仅是 AI 商品相关收入驱动阿里巴巴云的增长，这个业务领域也通过降低低利润率项目来提高收入质量。它在一定程度上抵消了公共云商品降价的影响，是一项难得的亮点业务。

吴泳铭在电话会议上强调，阿里云将继续投资高韧性R&D，保持持续盈利增长。“阿里云以外的用户收入将在下半财年恢复双位数增长，并逐步加快”。

现金流和利润疲弱背后的背后

由于在云计算等业务上增加了资本支出，阿里的 2025 财年第一季度报告显示，自由现金流同比下降 55.56%，仅为 173.72 1亿元。虽然陈达肯定了阿里增加云侧基础设施的投资支出，但他也看到，降低直营业务的计划也发生了运营资本的变化。

财务报告显示，在阿里的中国商业零售行业，直销和其他收入是 273 同比减少1亿元 9%。在电话会议上，吴泳铭提到，包括淘天集团在内的一些直接经营规模正在有序缩小。

自 2024 2008年至今，阿里连续两个季度现金流疲软，不仅自由现金流大幅下降，而且经营现金流也保持同比。 25% 上述减幅。

与大多数中国证券交易所科技企业通过降低成本来释放利润不同，阿里的成本仍然很高，销售成本同比增长。 环比增长20.89%。 5 ％以上；R&D支出同比增长 超过营收增长率的27.29%。

”“这可以看作是阿里为回归主业而付出的代价。”秦逸飞说。

尤其是秦逸飞指出，2024 2008年第二季度，阿里员工人数下降。 6729 人，整个 2024 2008年上半年，阿里“缩编” 21098 人员，人员优化比例超过了 10%，可管理费用同比增长 81.99%。

对于这一点，阿里理解为本季度确定了一项事先披露的一次性股东集体诉讼的记提准备金 31.45 亿元所致。

到目前为止，阿里还在继续加大回购力度。 2024 年 6 月 30 日，阿里以 58 总回购亿美元 6.13 普通股亿股，包括在内 2024 年 5 月 23 每日可转换单据发行并通过非公开市场交易回购的约定 12 美国存托股1亿美元。

秦逸飞表示，阿里回购的金额和力度，在中国证券交易所中处于第一位，甚至高于腾讯宣布的千亿回购计划。

在其他层面，阿里仍然试图提高股东的信心。吴泳铭表示，除了核心业务，阿里还将大大提高相关业务的效率，大约在 1 — 2 实现年内盈亏平衡。

根据财务报告，当地生活集团经过调整后，由于饿了么经营效益的提高和经营规模的提高， EBITA 损失大幅缩小至 3.86 十亿美元。另外，高鑫零售、盒马、阿里健康与灵犀互娱的季度经营效益也有所提高。

财务报告发布后，阿里美股价在盘前小幅下跌，但吴泳铭、蒋凡等高管参加电话会后，盘后股价随后上涨，高点达到曾达。 81.88 美金 / 股。8 月 16 日港股开盘后，阿里股价也有所上涨。截至收盘，阿里港股上涨。 2.79%，报 79.54 港币 / 股。

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