山西证券：给万华化学买入评级

程俊杰是山西证券有限公司 , 最近，李旋坤对万华化学进行了研究，并发表了一份调查报告《底部利润进一步巩固》，POE 而且乙烷裂解将带来新的增量，本报告对万华化学进行了买入评级，目前股价为 73.01 元。

万华化学 ( 600309 )

事件描述

公司发布 2024 年度半年度报告，实现营业收入 970.67 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利润 81.74 亿元，同比下滑 4.6%；实现扣除非归母净利润 80.99 亿元，同比下滑 2.54%。其中，24Q2 营业收入为 509.06 亿，同比 11%，环比 10%；归母净利 40.17 亿元，同比 -11%，环比 -3%。

事件评价

上半年全球聚氨酯产业需求保持增长态势，石化利润水平处于较低水平。冰冷、汽车等市场需求持续增长，海外建筑行业投资需求有所改善，部分海外设备供应波动，纯苯价格持续高位，推高了聚氨酯产品价格。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等诸多因素影响，石化行业整体利润水平虽然略有复苏，但仍处于相对较低水平。

聚氨酯、新材料销量同比增长，精细化学品和新材料业务表现突出。上半年，公司实现了聚氨酯系列业务收入 354.55 亿元，同比 8.19%，销量 269 万吨，同比 销售平均价格为14.47% 13180 元 / 吨，同比下降 5.48%；实现石化系列收入为 395.75 亿元，同比 9.53%，销量 275 万吨，同比下滑 60%；实现精细化学品和新材料业务系列收入 129.79 亿元，同比 15.23%，销售 92 万吨，同比 销售平均价格为24.32% 14107 元 / 吨，同比 -7.32%。

纯苯价格持续高位，成本略有增加。24Q2，百川盈孚 动力煤秦皇岛 Q5500 均价为 857.64 元 / 吨，环比 -丙烷为6.19% 5196.74 元 / 吨，环比 丁烷为0.73% 5342.98 元 / 吨，环比 纯苯为3.24% 9038.06 元 / 吨，环比 9.74%。上半年公司毛利率为 同比下降16.41% 0.01pct。期间费用率 比去年同期增长5.5%。 0.67pct。

持续优化产品结构，有序推进差异化产品开发。HDI 在产品方面，随着年产 18 万吨己二胺项目投产成功，HDI 产业链配套设施更加完善，竞争力不断提升。MDI 产能从 40 万吨 / 年提高到 80 万吨 / 年。企业双酚 A 项目投产，PC 产业链配套设施更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产 20 万吨 POE 该项目已投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务正在产业化。

公司与 ADNOC 等待协议签署后，乙烷裂解将带来新的增量。万华化学、万融新材料和阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）“项目合作协议”签约仪式在北京举行。先进的北欧化工专属 BorstarR 工艺、乙烷为原料的裂化工艺、相互协同的产业链应用将成为工程的关键。博禄化学在特殊聚烯烃生产(包括乙烷在内的各种原料路线)方面有着丰富的经验，以及万华在乙烷供应链方面的优势(包括乙烷原料成本、港口资源、VLEC、生产工艺等)共同构成了基于乙烷原料的优良经济基础。未来乙烷裂解将带来新的增量。

投资建议

预估 2024-2026 每年公司归母净利分别是？ 170.61、221.76、254.63 亿元，EPS 分别是 5.43/7.06/8.11 元，对应 PE 分别是 13.8/10.6/9.2X，保持"买进 -B "评级。

风险提示

宏观化经济修复低于预期，商品价格下降，原材料价格上涨。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国鑫证券余双雨研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测79.99% 2024 年度归属净利润为利润 173.21 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 13.23。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 20 家庭机构给予评级，购买评级 19 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 105.4。

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