国金证券：给百亚股权买入评级

赵中平国金证券有限公司 , 张杨桓 , 尹新悦最近对百亚股权进行了研究，并发表了一份调查报告《2Q》 收入超出预期，电子商务 线下外围共同努力突出稀缺增长”，本报告对百亚股权进行了买入评级，当前股价为 21.75 元。

百亚股权 ( 003006 )

业绩简评

8 月 9 日公司发布 24H1 报告，24H1 企业实现收入 15.32 亿元，同比 归母净利润61.3% 1.80 亿元，同比 36.4%。24Q2 企业实现收入 7.67 亿元，同比 归母净利润80.0% 0.77 亿元，同比 扣除非归母净利48.1% 0.74 亿元，同比 51.0%，2Q 超市场预测的业绩表现。

经营分析

电子商务、外部省份收入增速创下新高，核心地区深耕份额进一步提升。1)分区域：H1 川渝 / 云贵陕 / 外围 / 电子商务渠道收入 7/2.4/1.9/6. 亿元（同比 11.1%/ 19.8%/ 65.6%/ 176%)，外围战区持续加速增长，24H1 占线下比例提高到 23.7%（ 6pct）；电子商务整体实力突出，流量外溢 天猫等渠道在资源倾斜策略下加速增长。二是商品：24H11 卫生巾 / 纸尿裤 /ODM 业务营收 14.1/0.57/0.68 亿元（同比 /-5.3%/68.8%// 21.6%）, 在大健康系列益生菌的驱动下，主要卫生巾保持了快速生长。24H1，尼尔森 在当地卫生巾品牌中，公司自由点品牌的市场份额排名第一。 2，在重庆 / 四川 / 在云南市场排名第一 1。

大健康比例的上升显著提高了毛利率，不断增加市场推广。 / 品牌推广指导。24H1 综合毛利率 / 自由点毛利率各不相同 54.4%/57.6% ( 同比 6.8/ 5.1pct ) ，单季度创历史新高，大健康系列产品收入占卫生巾比重。 42.3%，同比 255.2%，商品片价格持续上涨，推动产品结构改善。24H1 销售费用率 35.3%（同比 11.1pct），管理 / 研发费用率 2.9%/2.2%(同比 -0.9/-0.6pct）, 其中营销类广告费用投入 3.68 亿元，同比增长 净利率为283.1% 11.7%（同比 -2.2pct），2Q 净利率 10.1%(-2pct)。市场推广短期持续加大。 / 为了不断扩大客户群体和商品销售的覆盖面，预计后续公司仍将保持一定的品牌资源投入。

新品益生菌 PRO 提高高线群体覆盖率，优质国产品牌势能持续上升，增长动能充沛。1)渠道端，重点突破周边省份，组织维持迭代 2H 高增长有望继续。2)产品端，近期大健康系列新益生菌 PRO 打开重点推广，努力实现更广泛的城市白领群体覆盖，增强产品竞争力。 & 品牌势能提升，看好中期份额持续提升空间。

利润预测、估值和评级

在产品优化、渠道开发、持续增长动能的帮助下，我们看好公司作为当地领先地区的品牌，估计公司 24-26 年归母净利分别为 3.3、4.2、5.4 当前股价对应亿元 PE 分别是 29、22、保持“买入”评级，17X。

风险提示

毛利率波动的风险是由于原材料价格的大幅波动造成的；跨区域扩张的风险不如预期；激烈的市场竞争导致毛利率下降的风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司惠普研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测86.95% 2024 年度归属净利润为利润 3 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 31.07。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 17 家庭机构给予评级，购买评级 12 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.33。

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