日本央行是否紧急发声，套息交易或重新开始，飓风是否结束？

在经历了“黑色星期五”和“黑色星期一”之后，市场从周二开始回归平静。周三，日本央行完全“软化”，日本央行副行长内田伸一表示:“我们不会在市场不稳定的时候加息。”

造成市场动荡的因素又开始逆转。日元对美元再次下跌，美国债券收益率开始上升，亚洲股市逐渐企稳，人民币对美元走弱。截至8月7日收盘，美元/人民币报7.186，离岸人民币报7.1911。人民币中间价7.1386，68点贬值。交易者认为，这似乎反映了中国央行不希望推动人民币过快增值。

然而，市场可能已经进入了一个更具挑战性的起伏期——随着日元走弱，美日利差再次扩大，套利交易可能再次建立；如果美联储不采取积极行动，美国经济可能会陷入衰退；第四季度的美国大选目前也非常不确定。

日本央行及时发声平复市场

7日，美国三大股指隔夜小幅反弹，大部分明星科技股收盘。日经225指数周二创出迄今为止最大涨幅(-12.4%)，这是历史上最大的单日跌幅。（ 10.23%)。尽管如此，全球股市仍处于动荡之中，投资者担心美国经济衰退的风险和日本央行再次加息的可能性。

然而，日本央行及时发声的确让市场松了一口气。“副行长周三表示，当市场不稳定时，央行不会加息，这向交易员传达了一个明确的信息——制造波动，以防止央行再次加息。”嘉盛集团资深战略师斯考特（David Scutt）对记者说：“这是一个令人惊讶的声明，日本央行可能会被市场迫害，从而避免采取有利于日本经济的措施。为了恢复金融市场的平静，这是一个巨大的妥协。就在一个多星期前，日本央行的加息幅度(15BP)超出了预期(10BP)，并为货币政策前景提供了强有力的前景。”

截至北京时间8月7日17日，日元对美元迅速走弱。:美元/日元突破147，本周初一度跌至141.68，短短两天日元对美下跌4%，美元指数也迅速反弹至103价位以上。

受日元增值影响的日本股市也恢复了平静。本周一，日经225指数从今年历史最高点下跌近1万点。周二周三反弹后，日经225指数回落至3.5万点以上，两天累计反弹近13%，但与4.2万点的历史高点相差甚远。

日本央行还强调，目前必须保持货币宽松，并暗示央行不会落后于形势，如果不迅速加息。大多数机构已经认为日本央行不会在今年内继续加息。

摩根士丹利说:“鉴于我们的美国经济团队目前并不认为美国会衰退，预计日本央行下次会加息到0.5。％将于2025年1月，也就是6个月后。一月份加息将取决于数据表现。据通货膨胀预测(假设日元增值)显示，目前预计日本央行将维持0.5％政策利率。考虑到美国非农就业数据公布后市场动荡，如果美国经济指标继续增加衰退概率，日本目前可能不会在0.25。％进一步提高利率水平。”

宏利资本管理（Manulife）本周，我还告诉记者，金融业(包括银行、保险和证券公司)在本周股市暴跌后受到的伤害最大，其次是贸易公司和汽车行业。虽然金融业没有日元开放，但在市场动荡之后，由于市场对进一步加息的预期下降，10年期国债收益率的预期也发生了变化(回报率预期从1%下降到0.8%以下)。2024年底前日本央行加息25BP的预期从50%下降到接近0，使得投资者对金融股的情绪发生了变化。

高盛认为，未来日本股市将继续轮动，将从金融、出口导向企业等大盘股转向内需中小股。换句话说，Topix东证指数可能跑赢日经225指数。经过20%的下跌，东证指数的12个月远期市盈率已经达到11.6倍，接近2012年以来的最低水平。鉴于目前的宏观环境，估值很可能已经完全调整到基本面看起来有吸引力的水平，但是机构暂时还是保持谨慎。短期前景仍然不明朗，因为隐性的进一步销售和对经济增长、日元汇率走势等宏观环境的不确定性。

斯考特告诉记者:“随着日经指数的反弹，目前已经突破了关键的33700点。在今年年初的看涨突破之前，2023年的大部分时间限制了日经225指数的涨幅。未来，就上行方向而言，36985点之前基本没有值得注意的主要阻力水平。”

套利交易可能会重新点燃

值得一提的是，套利交易的仓位已经清算了吗？还是套利交易会随着日元走弱而重新点燃？这些都是目前困扰投资者的关键问题。

“在日本央行再次发出加息信号或世界经济大幅下滑之前，日本央行的态度惊人地逆转给交易员重建套利交易的绿灯。”斯考特告诉记者。

现在，美元/日元已经再次突破了146.5的阻力水平，这意味着2023年1月的上涨趋势可能会再次被检测出来。交易者认为，如果价格能保持在146.5以上，更多的美元双头将继续买入，下一个阻力水平将在148.8周边。交易者认为，如果突破这一水平，下一个上升目标将分别为149.7、150.9和151.95。

事实上，之前深受套利交易清算冲击的货币最近都大幅反弹到日元，澳元是最典型的高息货币。周二，澳大利亚储备银行表示，利率将保持不变，不会降息。叠加日元继续走弱，澳元对日元自上周五以来累计增值率高达7.5%。

本质上，这一轮海外变化始于美国制造业PMI低于预期，引起了市场对美国经济衰退的焦虑。上周五晚上，非农数据低于预期，进一步加强了市场担忧。虽然从数据减弱到衰退其实是一个漫长的过程，目前只能算是经济减弱，但市场本身对经济和利率的预期是在美联储被动降息之间摆动(幅度不如预期，错过了让美国经济“软着陆”的机会)或者主动降息(寻找“软着陆”)。

分析人士认为，市场实际上应该释放一些风险，但日本央行的强势加息直接推动了一些套利交易的平仓。在此之前，大量的交易都是以廉价的日元融资投资美元资产等高息货币标的。然而，这笔交易的逆转导致大量资金回到日本偿还债务，这在短期内导致一定的流动性枯竭。黄金周一出售。为了应对补缴保证金的压力，不乏暴仓对冲基金需要换取流通性。

现在，大部分套利交易已经平仓，但是这笔交易是否会再次大量建立，反向影响市场仍然值得关注。摩根士丹利的宏观战略团队表示，美国和日本的市场政策正在迅速收敛。问题在于日元还能涨多少。如果即将发布的美国数据继续显示经济疲软，美元/日元套利交易仍有解散空间，因为美元/日元的公允价值仍然高于基于政策利率差异的价值。该机构估计，目前美元/日块的公允价值为137。周一，公允价值与现货价格的差异已经从峰值水平下降了60。％，日元套利交易的头寸现在已经解散了50。％~60％。

美国经济的变化和美联储未来的行动是最大的关注点。斯考特告诉记者，问题是，如果美联储不采取积极行动，经济将不可避免地陷入衰退，这也是金融市场的一个巨大隐患。预计美联储主席鲍威尔将在8月底的杰克逊霍尔央行年会上给出更明确的降息信号。目前，市场已经开始为9月份降息50BP定价。