揭示全球股灾秘密推手：“消亡”套利交易

美元兑日元一路下跌超过1000点，从上周二跌破154关口，到今天一度跌破143价，短短五个交易日，美元兑日元一路下跌超过1000点。

而日本的大幅增值和全球外汇套利交易的消除似乎已经成为许多研究最近全球股市暴跌的机构分析师，尤其是对于日本市场的交易者来说，无论如何都无法回避这个话题。

事实上，如果你现在想成为一名优秀的股市交易员，你可能首先要成为一名优秀的外汇分析师…

一切都要从日元暴涨开始。

市场数据显示，在过去的一个月里，日元对美元的汇率已经上升了10%以上，这与7月4日美国单日假期前夕的情况形成了鲜明的对比。自1986年12月以来，日元对美元的汇率首次下降到1美元对161.96日元。

不难看出，上周四以来，当全球股市大幅下跌时，也是美元兑日元加速下跌的时候。

日元上涨背后的原因显然不难找到:美日利差有望收窄。。日本央行在上周的议息会议上非常激进地打出了“加息” QT“紧缩政策组合拳将短期政策利率从0-0.1%提高到0.25%，并宣布明年将每月资产购买计划从6万亿日元降至3万亿日元。

与此同时，在美联储上周发出暗示9月份降息的信号，此后发布的多项美国经济数据异常惨淡后，债券交易员纷纷下注美国经济处于恶化的边缘，美联储将需要开始大规模放松货币政策，防止经济衰退。

上周五非农化后，利率期货市场的交易员一度达到今年年底前降息幅度约125个基点的定价——相当于5个25个基点的降息，这说明如果美联储在常规会议之外没有紧急降息，很有可能年底最后三次会议会有多达两次会议，一次降息50个基点。

美日货币政策一松一紧，政策走向完全相反，直接推动了日元像脱缰野马一样上涨。

日元作为世界上常见的融资货币，在短时间内的报复性增值，无疑损害了全球市场常见的套利交易表现。这种交易一般涉及投资者借入利率较低的货币，通常投资于利率长期处于最低水平的高回报资产——借入日元几乎是免费的。

亚洲货币战略主管Alvin，加拿大皇家银行驻新加坡。 根据Tan的最新数据，在美国失业率跃升至4.3%后，交易者开始越来越担心美国经济衰退的风险。这对于套利交易者来说是一个糟糕的环境。

Tan说:“经济衰退的风险也意味着市场变化的增加，所以套利交易会减少。我认为这种情况很容易持续下去。因为我们已经在低起伏的环境中度过了很长时间，实际上已经一年多了。

为什么影响这么大？

对于很多交易者来说，如果他们之前用廉价的日元融资，投资高息市场骗取高回报，那么他们现在必须同时亏损高回报资产(如美国股市等)的下跌和日元汇率的上涨(交易结束后需要返还日元)。这种惊人的逆转引发了全球套利交易的“大清算”。

上个月下旬，我们在“日元暴涨&科技股暴跌:这一切都有关系吗？”其实这个已经有一个大概的介绍了，目前的情况似乎比当时更严重。

CICC在周末发布的一份研究报告中提到，套利交易的前提是汇率不能对冲，所以当日元增值时，利差获得的利润会被汇率造成的损失迅速耗尽。因此，有必要通过“出售高息资产并购买日元”来平仓。平仓会带来进一步的日元增值压力，从而带来更多的日元平仓，进而循环往复。

彼得·希夫是欧洲太平洋资产管理公司的首席市场策略师。(Peter Schiff)上周末也写了一篇文章，说投资者现在几乎可以免费借钱的机会已经结束了，他们开始围绕日块结束套利交易，导致外汇等市场波动加剧。

彼得·希夫指出，这对全球市场有很大的潜在影响。日元的起伏可能会给杠杆下注带来麻烦，可能会引发一波额外存款的浪潮，从而引发更广泛的全球销售。如果日元增值导致石油等大宗商品价格上涨，日本央行将采取更多的治疗措施，进一步消除套利交易，这将进一步加剧风险——希夫认为这种情况可能会变成全球市场的混乱。

希夫说，日元套利交易长期以来一直支持全球牛市，因为它使廉价贷款能够投资于其他地方。而且现在，日元套利交易的消除可能会导致日本以外的股票市场动荡。日本央行正处于进退维谷:是应该保护日元，稳定股市，还是应该拯救政府债券(日本央行有一半左右的政府债券)？日本央行没有简单的解决办法，因为希夫称之为货币和经济衔尾蛇。

无独有偶，ATFX Global Nickkets首席市场分析师 Twidale还表示，套利交易头寸大规模投降。“每个人都同时跑到门口。这些行为最初是由日本央行加息引起的，但在过去的几天里，对全球经济增长的焦虑也在火上加油，销售也变得激烈起来。”

为什么日股这么惨？

纵观最近的全球市场，我们在过去几个交易日不难看到的一个现象是，日本股票可以说是目前全球市场跌幅最悲惨的——日经225指数周一收盘下跌12.4%，报31506点，抹去了今年以来的所有涨幅。在1987年10月黑色星期一，这是日经225指数历史上最大的下跌点。

所以，日股的大幅下跌与外汇市场有直接关系吗？回答显示：YES。

事实上，即使抛开日元增值对日本出口商利润的严重打击，过去通过廉价日元借入的部分资金也会直接投资于日本市场，而不是寻找海外市场的套利，尤其是在近年来日本股市持续上涨的背景下，最近日本市场的投资越来越成为一笔有利可图的交易。

过去几年大家最熟悉的故事，无疑是“股神”巴菲特发行日债投资日本商社的故事。

但是现在，这些外国投资者也可能退缩。根据日本交易所集团公布的数据，截至7月26日的一周内，海外投资者已净卖出日本现金股票和期货1.56万亿日元(约107亿美元)，东证指数在此期间跌幅超过5%，是过去四年中最大的。此前，海外投资者曾经是日本股市上涨的主要驱动力。

瑞穗证券高级技术分析师三浦丰指出，“投资者正在出售因日元价格下跌而预期上涨的股票。日本股市因日元价格下跌而被广泛买入，这一前提条件正在分裂。”

UBP，瑞士投资公司 “目前日本外汇和股市波动太大，长期的海外投资者暂时不会进入市场，”Investments的高级基金经理扎希尔·卡恩说。即使那些滞后的人想要进入市场，他们也需要等待市场稳定。目前还没有听到同行的买卖新闻。”

有趣的是，在一些市场参与者看来，目前金融体系中最大的套利交易者正是日本政府本身。

长期以来，日本政府给自己“融资”了日本央行对国内储户的极低实际利率，同时从国内外期限较长的资产中获得了更多的收益。由于收益差距不断扩大，这为日本政府创造了额外的财政空间。非常重要的是，其中三分之一实际上是隔夜现金:如果央行提高利率，政府将不得不开始向所有银行支付资金，套利交易的盈利能力很快就会减弱。

Zerohedge指出，著名财经博客网站，这一次，随着套利交易的破裂，日本央行不得不无所事事，看着经济崩溃，或者恐慌地逆转上周的加息，加大宽松政策力度，以遏制刚刚将日经225指数推向熊市的崩溃。然而，不管是什么情况，不幸的是，日本市场似乎已经结束了。

本文来自微信微信官方账号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。

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