“黑色星期一”在全球股市突然出现：日韩暴跌触发融断 日元套利交易结束？

编者按：

全球金融市场剧烈震荡

全球金融市场在美国经济衰退风险增加和中东地缘政治风险上升的影响下剧烈波动。8 月 5 日本，日韩股市遭受“黑色星期一”，日经 225 指数收盘下跌 12.4%，刮平 2024 从年初到现在，涨幅也创下了历史上最大的下跌点，超过了 1987 年 10 月"黑色星期一"的纪录；韩国股市同样大幅下挫，韩国综合指数收盘下跌 8.77%。另外，BTC大幅下跌，盘中一度跌破。 5 万美金 / 枚。

8 月 5 日前，全球股市遭受下跌，各地股市出现“黑色星期一”。

在欧美市场，美股在盘前持续下跌，科技和半导体板块领跌，截至 8 月 5 日 20 时间左右，纳指期货跌幅超过 4%，标普 500 指数期货下跌超过 3%；欧洲股市低开低走，欧洲斯托克 50 指数跌超 德国和法国的主要股指期货均下跌超过3% 1%。MSCI 亚太指数更是跌超 6%，预计将被抹去 2024 年度全部涨幅。

亚太区股市全部下跌，富时马来西亚综合指数收盘下跌。 4.63%，报 1536.48 点。越南 VN 指数下跌 3.92%，报 1188.07 点击。澳大利亚 S&P/ASX200 指数下跌 293.60 点，跌幅 3.70%，报 7649.60 点击。日韩股市更是一路暴跌，一度崩盘。

日本股市低开低走。截止收盘，日经 225 指数收盘下跌 4451.28 点，跌幅 12.4%，报 31458.42 点，日本股市领跌亚洲市场，而日经指数创下历史上最大下跌点，超过 1987 年 10 月亮“黑色星期一”的记录。8 月 5 日经开盘至今，日经 225 该指数已经两次触发熔断机制。东证指数在日本下跌 12.23%。

同样，韩国股市也被出售。在收盘之前，韩国 KOSPI 指数下跌达到 8.77%，收报 2441.57 点，单日跌幅超过历史记录，盘内更是一度触及熔断机制而暂停交易。

对于全球股市的大规模销售，很多分析都把矛头指向了市场对美国经济的焦虑和科技股令人失望的表现。在此之前，日本经济大踏步前进。 225 与年内相比，指数下跌了近一万点，甚至引起了广泛的讨论。

孙立坚，复旦大学金融研究中心主任， 21 据《世纪经济报道》记者采访，本轮日股暴跌主要有三个原因。第一，日本股票受美股调整的影响，尤其是数字产业板块的调整；第二，日本的加息触发了市场盈利套现、融资、卖空的机会；第三，投资者正在等待利润结束，探索下一个周期“逢低吸收”的机会。

全球股市突然崩盘的原因是什么？在这些因素中，日本陷入了技术熊市，这对日本意味着什么？

日本股市“惊魂时刻”

截至周一收盘，日韩股市均呈现“自由落体”式下跌。与之相比 7 月初，日经 225 指数累计下跌 今年已经抹去了23%的涨幅；与韩国综合指数相比， 7 月初跌 14.7%，为 2008 年度最大跌幅。

为什么这一轮股市“黑色飓风”来了？亚洲首席外汇策略师张建泰在接受瑞穗银行 21 《世纪经济报道》记者在接受采访时表示，上周五发布的美国 7 月度非农就业数据疲软，引发外界对美国经济“硬着陆”的焦虑。此外，美联储有明确的降息预期，市场强烈的避险情绪已经传递到日本和韩国股市。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰进一步走向 21 据《世纪经济报道》记者补充说，“衰退交易”转变为的交易形式会对日本和韩国产生一定的影响，日本有更多的周期性行业，日本股票会受到很大影响，同时预计会在衰退中升温。

具体来说，权重金融股、科技股、汽车股在日股成份股集体回调，半导体板块成为下跌趋势的“高发区”，东京电子、斯库林、龙头公司跌幅超过。 10%。

在孙立坚看来，日本股市与美国股市相互联系，因此此前推动日本股市上涨的板块也与美国趋同，重点集中在数字产业、集成电路等板块。目前，尤其是台积电、英伟达和韩国的三星已经进入深度调整。“只要这个板块有调整，头部企业所在地区的股市也会有很大的调整。”

王昕杰注意到，在日本加息和美国科技产业大起大落的背景下，许多资金已经从日本半导体产业转向银行股票。他分析说，短期来看，日本半导体作为全球半导体的一部分受到影响，但在加息的背景下，日本银行业的存贷比有机会实现积极支撑，一直以来的市净率管理叠加，分红和回购增加，股市资金逐渐流向日本银行业。

除了外部影响因素，日本股市的“惊魂时刻”也有自己的因素。最直观的是日本前几天调整了央行的货币政策。上周，日本央行宣布加息。 15 加息规模超出市场预期的个基点 10 这也是日本自今年以来的一个基点。 3 自负利率政策消除以来，每月首次加息。

“日本股市经过多轮暴涨，一直处于高位，日本央行处于高位。 7 月底的加息给了市场一个套现、融资、做空的机会。孙立坚告诉记者，由于疫情后全球流动性不断扩大，市场呈现跟风投资的趋势。

王昕杰告诉记者，自加息以来，日本股市的增值也对日本股市产生了不利影响。他指出，日元的大幅增值不仅影响了出口企业的收益，也对日元作为融资来源的套利交易产生了很大影响。“由于日元的增值，许多借入日元的交易者成本上升，这导致许多交易者被迫平仓以偿还升值日元。”

受日本央行持续宽松货币政策的影响，金融体系存在两种日元套利交易。一种是直接借入低息日元，将日元兑换成美元等外汇，投资高息货币资产；第二，外国投资机构利用低息日元放大投资杠杆，投资日本股市，下注股市上涨和日元增值利润。

2023 自2008年以来，被“日特估”所吸引的海外投资者不断上升。日本交易所集团最近 ( Japan Exchange Group Inc. ) 公布的数据显示，截至今年， 3 在月底的日本财年中，海外投资者拥有相当于日本股市总市值的市值。 31.8% 创造股票，创造 1970 与数据到目前为止的最高水平相比，当时他们的持股比例只有 4.9%。个人投资者的最新比例是 金融企业占16.9%的比例 28.9%。

但是，随着日本股票的暴跌，海外投资者作为日本股票的主要买家正在转型。东海东京 Intelligence Lab 市场分析师安田秀太郎表示:“由于日本央行的金融宽松政策，海外投资者在‘安倍经济学’初期大举买入。现在，日本央行加息已经成为一个重要的转折点，这种趋势可能正在逆转。他们不仅在卖期货，还在卖现货股票。”

同时，个人投资者也在趁机实现。au Kabucom 证券市场分析师山田勉表示：“近期大幅下跌导致追回保证金的责任增加，个人投资者的变现销售也在扩大。”

但在孙立坚看来，这可能只是资本的短期趋势。他指出，部分投资者在等待调整结束，实现“安全落袋”后，等待股市触底后再入市。

日本央行的算盘

有分析人士指出，日股已进入技术调整范围，日股已进入技术调整范围。

有些分析认为，随后日股止跌也就不足为奇了，因为目前日股的价格仍然比较便宜。8 月 2 日本，证券公司股票分析师根据 2024 计算财年预期利润可以得出日经平均指数构成股票的整体市盈率。（PER）为 14.9 倍，低于安倍经济学到目前为止长期上涨的平均行情。 15 倍水准。日本生命基础研究所井出真我说:“从估值的角度来看，现在的价格比较便宜，但如果美国股市再次持续下跌，日本股市可能会受到影响。"

与日股下跌不同的是，日元对美元的汇率一直在飙升。截至北京时间 8 月 5 日 18 当时，日元兑美元汇率为 1 美元兑 142.13 日元，较 7 月初升幅达 11.6%，创 1 月初至今新高。

这样一个完全不同的方向，是因为“安倍经济学”早就催生了日本股市好转和日元跌价并存的局面。在长期宽松的货币政策下，日本是一个低利率的国家。全球投资者可以通过低利率获得低成本资金，投资日本股市。增量资金与日本股市互动良好，进一步支持日本股市好转。

但是日本加息会增加拆借日本资金的成本，再加上日股的波动，过去“日元跌价，日股好转”的循环状况可能会被打破。

孙立坚向记者分析，短期内因日股下跌而流出，并非日本央行关注的长期资本。

日本央行重视长期资本流入，帮助日本经济走出通货紧缩。央行的逻辑是，只要经济走出通货紧缩，日本股票就会更加抗跌，从而维护自己的长期资本，构建日本新经济推动的新生态，处理日本产业空心化的问题。

谈及“长期资本”，孙立坚表示，熊本智能产业全球生产基地成立后，英伟达、台积电等公司将在日本投资，日本希望重建全球价值链，让长期资本不断进入日本。他指出，正是因为种田和男子认为长期资本正在逐渐进入日本，他才会选择在美联储降息前加息。

孙立坚进一步强调，目前日本政府的首要目标是关注价格。“加息会增加日元的价值，这将很好地解决高输入性通货膨胀的问题，实现名义收入的增加，释放日本的国内消费能力，进而增强经济活力。“他认为，这将有助于实现日本政府的想法，即一旦人们的实际工资上涨，企业的业绩就会上升，从而增加国内消费，进一步实现公司估值上涨的良性循环。

此前，日本央行加息的另一个根本原因是，日元持续下跌导致进口成本上升，日本国内消费持续疲软，导致日元价格下跌的弊端早已超过了贬值的好处。王昕杰说，在日元增值的背景下，央行未来的规格可能会在一定程度上变得宽松，但目前通货膨胀仍在上升，这种可能性正在下降。

“股市下跌，日元上涨”会持续多久？

目前市场走势和日本央行计划的一样，但日本和日本股票的后续走势还是未知数。三井住友银行经济学家 Ryota Abe 这意味着日元的上涨会给日经指数带来麻烦，许多企业根本没有预料到日元会如此急剧和突然上涨，因为企业的利润率会下降。

“加息的短期效果就像‘坏消息’日本出口行业和外向企业的回流，但我们不能认为加息会增加企业的资金成本，因为日本公司在市场上也有很强的造血能力。”但与此同时，孙立坚也向记者表达了对“日元上涨，日股下跌”现象的长期焦虑。

孙立坚认为，目前日本股市是否会回归日本泡沫经济崩溃，主要取决于两个因素:一是美股调整是否会成为困境，如果美股的话 IT “泡沫”破灭将影响日本新兴产业的发展前景，甚至可能导致这些日本新兴产业暂停；第二，如果美国前总统、共和党总统候选人特朗普获得美国大选，将产业链供应链再次转移到美国的可能性很大，这将影响日本高新技术企业的发展，悲观地说，日本将重新进入通缩经济。

在短期内，美国就业数据不佳叠加，市场对美国科技股的财务报告不满意，成为全球股市动荡的主要原因。然而，王昕杰认为，未来全球股市的走势不会太悲观。“市场忽略了苹果等美国科技股‘七巨头’的利润仍然超出市场预测。我们认为，当所有科技巨头公布季度报告和公开盈利数据时，财务报告带来的不利影响可能会降温。“他指出，目前恐慌导致的资产波动仍然是短期影响。展望全球股市未来走势，我们应该继续观察美国宏观数据的表现。

牛津经济研究所 ( Oxford Economics ) 日本首席经济学家长井滋人 ( Nagai Shigeto ) 还认为本轮股市暴跌是市场反应过度。他向 21 据《世纪经济报道》记者称，市场对美国经济衰退过于担忧，其次是日元增值过猛。随着市场对美国经济的过度悲观逐渐消退，预计日元将逐渐下跌。(见习生许嘉烨对这篇文章也有贡献)

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