翰宇医药梭哈出海，一场新的赌博游戏断臂求生。

06-22 18:23

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

一份诺泰生物业绩预告，在资本市场上掀起了多肽概念股的上涨趋势。

业绩预测显示，诺泰生物预测 2024 净利润在上半年实现 1.8-2.5 与去年同期相比，亿元增长。 1.38-2.08 亿元，同比增长 330.08%-497.34%；扣除非净利润增长 1.37-2.07 亿元，同比增长 318.59%-481.38%。在业绩爆发的影响下，诺泰生物股价几乎上涨。

这是一种减肥神药 GLP-1 诺泰生物业绩爆发的上游厂商足以证明 GLP-1 需求旺盛。然而，在这样的风口浪尖下，另一家多肽概念股翰宇医药却反其道而行之，将其旗下 GLP-1 国内减肥商品市场的权益已经出售。

5 月 28 日本，翰宇医药宣布将美格鲁肽注射剂(减肥适应症)中国及部分市场的利益出售给三生制药旗下的三生蔓迪，以换取里程碑支付、独家采购价格和约两位数的销售佣金。翰宇医药在宣布与三生蔓迪合作后，迅速收到深交所的询证函，包括技术成果转让的咨询。第二天，翰宇医药股价大幅下跌 15% 以上。

正当市场认为翰宇医药即将摆烂的时候，它却在十天后对市场进行了反击。6 月 7 日本，翰宇医药利拉鲁肽注射剂首次出口美国启动仪式在翰宇医药坪山制剂生产基地开幕。这是瀚宇医药。 2023 年 11 每月公布获得美国订单后，利拉鲁肽正式向美国供应。市场迅速做出积极反应，当天股价大幅上涨。 8.05%。

一方面是切割销售，另一方面是出海。这种分离的做法让很多投资者感到困惑。事实上，翰宇医药早就与减肥药深度捆绑在一起了。最近两次频繁的操作，其实是管理层根据行业情况主动进行的断臂求生的新赌博游戏。

基本盘崩坏

翰宇医学成立于此 2003 年，2011 2008年在深交所上市，成为当时中国第一个合成多肽股。

上市初期，翰宇医药如春风，公司业绩一直稳步上升。 2018 几年前，瀚宇医药几乎保持了双位数的收入增长，甚至超过了最高增长率。 80%。经营收入来自 2008 年 0.56 亿蹿升至 2018 年 12.46 亿。净利润也从2000万升至2000万。 3.3 亿元。

图片：翰宇医药 2008 — 2017 年度业绩，来源：锦缎研究院

但从 2018 2008年开始，翰宇的医疗业绩突然发生了变化，无论是收入还是净利润，都突然遭遇了紧急刹车，进而大步倒退。在接下来的六年里，翰宇的医药收入从高点开始。 12.64 亿元，后退至 4.31 亿元，一跃回到十年前的水平。自打 2018 年遭第一次亏损至今，翰宇医药几乎失去了盈利的方法，除了这一点， 2021 每年勉强扭亏为盈，全部处于亏损状态，最高单年亏损高达 8.85 亿元。

图片：翰宇医药 2018 至 2023 年度业绩，来源：锦缎研究院

总体而言，翰宇医药 2018 至 2023 年累计亏损 27.2 亿元，远远超过上市以来 15.31 总利润1亿元。结果，翰宇医药不能算是一家优秀的公司。今年第一季度，翰宇医药继续实现之前业绩下滑，实现营收。 1.5 同比减少1亿元 14.73%；纯利润亏损 1410.2 万元。

从现象看本质，造成翰宇医药现状的主要原因在于核心产品集中采集。

自 2020 自2000年以来，翰宇制药的核心制剂类型盐酸曲美他嗪缓释片、胸腺注射法新剂、巴肽注射剂、生长抑素注射剂和醋酸阿托西班注射剂 5 大型品种相继被收集。公司制剂行业的收益也从 2020 年 6.23 亿，一路跌至 2.08 亿；公司的营业利润更是从 5.28 亿跌至不到亿元。

图片：翰宇医药制剂业务清单，来源：锦缎研究院

面临着制剂板块集采带来的颓势，翰宇医药想尽一切办法进行对冲。

早在 2015 2008年，翰宇医药收购成纪医药，将主营业务延伸至“药业” 医疗器械领域。然而，美好的时光并不总是美好的。在医疗器械领域，不仅没有深化有市场价值的效果，反而因为业绩不佳而导致商誉减值。直到 2023 2008年，翰宇药业的医疗器械板块收入仅为 20 几万元，几乎清零。

图片：翰宇医药收入组成清单，来源：公司财务报告

在跨界医疗器械失败后，翰宇医药再次将目光转向大健康跑道。

2023 年 11 本月，翰宇医药推出了“新眠”和“寻眠”，分别是从牛奶酪蛋白中提取的喷雾和冲剂果饮的辅助睡眠多肽产品。目标群体是失眠的前沿白领、资深中产阶级等高净值个人。这两种新产品都集中在超大的市场规模上。 4000 十亿助眠市场。

翰宇医药执行总裁余品香曾表示，“希望今年的大健康板块能够占据。” 10% 上下，后年保持在 10% — 15% 它们之间。"根据最初的表现计算，翰宇药业的预期收益值需要在 4000 一万左右。但是根据实际表现，这一点 10% 目标还远未实现。

尽管大健康业务没有达到预期，但是翰宇医药仍然对此抱有很高的期望。今年 3 月 2 日本，在国内著名小品、影视演员宋小宝一行参观翰宇医药交流时，公司董事长曾少贵表示，公司将从食品、保健品、日用品、护肤品的角度探索多肽领域的发展。但这个故事能落地还是未知数。

此外，在新冠肺炎疫情期间，翰宇医药也参与了新冠肺炎疫苗、试剂盒等相关产品的研发和生产。然而，这些产品研发出来后，疫情已经平息，对公司的损失没有太大帮助。

经过反复的折腾，翰宇的医药基本面仍然很弱，但是 GLP-1 减肥药的爆发让翰宇医药再一次看到了翻身的希望。

新的故事很难落地

翰宇医药与减肥药挂钩，实属无心插柳柳成荫。

2017 年 9 月，翰宇医药获准开展利拉鲁肽注射剂临床研究工作。这是中国最早的研究工作。 GLP-1 其中一家企业开发了类药物。当然，当时利拉鲁肽也只是一种糖尿病药物，而翰宇医药也只是切入糖尿病跑道。

这件事发生了转机 2020 年，美国 FDA 允许利拉鲁肽治疗肥胖，GLP-1 作为减肥药，类药正式进入世界医学的视野。一年后，诺和诺德升级版长效 GLP-1 在美国，司美格鲁肽被允许进行长期体重管理，随后成为“减肥神药”。

伴随着 GLP-1 走红，翰宇医药成功踩上热点风口。

2022 年 7 月份，国家美国食品药品监督管理局受理了利拉鲁肽注射剂申请制造的药品注册申请。2023 年 9 月 12 日本，司美格鲁肽注射剂临床试验获准。而且翰宇医学还有利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等原料。

基于这样的背景，一直在业绩上拉胯的翰宇医药突然成为减肥药概念的大牛股，股价持续上涨，2022年年与 2023 年数次涨到 20 元以上。2023 年 9 月 12 日本，翰宇医药司美格鲁肽获准临床，当日股价暴涨。可以看出，13.56%的股价已经和 GLP-1 研究与开发的进度有着深刻的联系。

但是减肥药的故事讲得好不好。

去年 7 月 1 日本，翰宇医药宣布撤销利拉鲁肽注射剂药品注册申请。11 后天，华东药业利拉鲁肽上市，成为中国第一家上市公司。 GLP-1 类减肥药。

虽然翰宇药业的司美格鲁肽减肥适应症已获准临床，但此时这条赛道早已拥挤不堪。

今年 4 月份，九源基因率先提交司美格鲁肽生物类似药物上市申请，成为国内第一家报产该药物的公司。6 根据丽珠集团研发的司美格鲁肽注射剂生物类似药国内药品审评中心数据，月，国家药品监督管理局药品审评中心数据显示 BLA 申请被接受。

在这两家公司的后面，恒瑞药业、齐鲁药业、郑达天晴、石药集团等龙头企业正在紧跟其后。从翰宇药业的进步来看，基本上不可能率先碰线。真正能碰线的时候，还有多少市场份额等着翰宇药业去挖掘，还是不得而知。

即使有市场份额，如何拉上销售团队？这还是一个考验，毕竟一切都要钱！而且钱是翰宇医药现在最缺的东西。

2023 年度报告显示，翰宇医药短期贷款、一年内到期的非流动负债总额 10.7 十亿元，负债率为 76.1%。

今年 6 月，翰宇医药宣布，公司董事会同意向上海银行股份有限公司深圳分行申请不超过 2 综合授信额度为亿元，授信期限暂定为 3 年。此前，翰宇医药曾向渤海银行深圳分行申请不超过。 3 综合授信额度为亿元，授信期限暂定为 3 年；向华夏银行深圳分行申请不超过 1 综合授信额度为亿元，授信期限暂定为 3 年。

在极度缺金缺银的背景下，与其等待司美格鲁肽不确定的未来，不如断臂求生，先收回一些成本。因此，翰宇医药与三生蔓迪的合作如期而至。

断臂求生，血拼出海

根据翰宇医学和三生传播的协议。翰宇医学将司美格鲁肽注射剂(减肥适应症)临床前的技术成果转让给三生传播，三生传播将支付给翰宇医学。 4500 首付一万元，未来可能高达一万元。 2.7 1亿元的里程碑支付包括四个部分:临床前科技成果对价、委托开发和注册里程碑支付、条件支付和销售里程碑支付。

其实这对双方都是有益的合作。对于未来消费品属性强的司美格鲁肽来说，擅长网络营销的三生蔓迪可能是更好的交易者。翰宇药业的痛苦不仅可以快速收回资金，还可以专注于国际业务的拓展。毕竟出海是翰宇医药最切实有效的救命稻草。

在 2023 年中，翰宇医药国际业务已占总收入。 26.01%，利润占比超过26.01% 30%。随着国内业务的快速下滑，翰宇药业的国际收益呈现出稳定的增长趋势，成为不可多得的亮点之一。

图片：翰宇医药海外收入清单，来源：锦缎研究所

在过去的一年里，翰宇药业从原料药生产基地到制剂生产基地，都顺利完成了美国 FDA 的 cGMP 现场检查标准，多笔 GLP-1 原料药和制剂的海外商业批准订单接踵而至。其中包括 2.19 亿元 GLP-1 美国一家大型制药公司的多肽原料药品合同和价值 1408.32 利拉鲁肽注射剂万美元采购合同。

其实在 2019 2008年，翰宇医药希望“争取”。 3 美国简单新药申请年内完成利拉鲁肽注射剂（ANDA），并且在许可前进行监督检查（PAI），为了打破利拉鲁肽原研的垄断地位，实现国内多肽制剂在欧美市场销售的零突破。"

这一过程虽然迟到了。

也许翰宇药业本身并没有想到，在国内无法开花结果的利拉鲁肽，在国外却成了自己的救命稻草。在品尝了国外市场的好处后，翰宇药业自信地表示，今年将把海外业务提升到 40%。

这对于血拼 GLP-1 对于中国制药公司来说，回收投资并不是一个好主意。随着原研药专利到期，无论是 GLP-1 类制剂或原料药都将迎来全球需求增长。出海导出技术和产品总比在国内市场卷来卷去好。

在 GLP-1 在风口中，这种情况并非个案。

2023 年 11 月阿斯利康和当地创新药企一起口服小分子，诚益生物。 GLP-1 受体激动剂 ECC5004 达成独家许可协议。根据协议，诚益生物除外 1.85 除了1亿美元的首付外，未来还将有资格获得高达10亿美元的首付。 18.25 一亿美元的临床、注册商业里程碑支付，以及该产品净销售额的分级特许权使用费。

2024 年 5 月 7 日本首先宣布将伊诺格鲁肽注射剂授权给韩国制药公司 HK inno.N。根据协议，首先收取包括首付里程碑在内的支付总额。 6000 在后期商业化过程中，按净销售额提取双位数特许权使用费，万美元。

2024 年 5 月 16 日本，恒瑞药业将拥有自主知识产权 GLP-1 给美国的产品组合有偿许可 Hercules 。根据协议，Hercules 该公司将为恒瑞制药支付首付款和近期里程碑总额。 1.1 累计临床开发和监管里程碑资金不超过1亿美元。 2 亿美元，累计销售里程碑资金不超过 57.25 达到实际年净销售额低至低两位数比例的亿美元和销售佣金。

GLP-1 减肥药是一个美好的故事，但在中国落地显然还很遥远。出海是现阶段公司应该更加关注的领域。这就是为什么翰宇医药断臂求生，血拼出海。毕竟从目前的数据来看，国外市场的确定性更高。

也许在盲盒打开之前，就是最好的销售机会了。

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