广汽也想“掀桌子”？

作者｜Eastland

头图｜电影《变形金刚》

2023 年，广汽集团（SH：601238）营收 1287.6 亿，同比增长 17.5%；全年销售 250 万台，同比增长 2.9%(全国汽车公司排名第五)；但是扣除非净利润 35.7 亿，同比下降 52.3%。

收入，销售，扣除非净利润，三大指标两升一降。

2024 年 Q1，广汽集团营收同比下降 季度销售额同比下降19.1% 扣除非净利润同比减少29.1% 52.1%。三个主要指标都大幅下降。

2024 年 5 月份，广汽集团月销量同比下降 25.3%。在这些人中，广本和广丰的销量各自下降。 41.3%、17%；被寄予厚望的埃安月销量下滑 32.2%（前 5 每月累计销量下降 38.7%），IPO 前景不容乐观。

近年来，新能源汽车取得了长足的进步，迅速占领了传统燃油汽车市场。但广汽日系燃油车节能优势突出，销量逆势增长，市场表现远超德美合资品牌。

埃安布局早，起步快。2023 年销量达 48 仅次于比亚迪、特斯拉的万台，在全国新能源汽车销量排行榜上排名第三。

以节能燃油车为基础，将快速增长的埃安打造成“第二增长曲线”。一年前的广汽集团，在很多投资者眼里，前途一片光明。

人类不如天算。进入 2024 2008年，新能源汽车的性能(续航、省油)、价格是旗帜，广汽集团首当其冲地进入传统燃油车腹地——日本省油车。本来小日子过得很生动，现在有了“掀桌子”的冲动。

独立美若天仙，合资赚钱养家

自有品牌和合资品牌是广汽集团的两大支柱。几乎所有上市公司的整车销售收入都是由自己的品牌提供的，而利润来自合资品牌(对于合资品牌) / 合资企业投资收益)。

1)自有品牌增加收入不增加利润

2017 2008年至今，广汽自有品牌收入保持“两位数增长”， 2023 一年几乎翻了一番，但是毛利却相当小：

2017 2008年，广汽汽车制造业收入 502 亿，毛利润 112 十亿，毛利率高达 22.2%；

2018 2008年，广汽汽车制造业收入毛利下降至 82 十亿，毛利率 16.3%；

2019 年，形势急转直下，全车业务收入急转直下。 360 亿，同比下降 28.5%；毛利润仅 11 十亿，毛利率 3%。

此后，广汽整车制造业的毛利率一直处于低位。

2023 2008年，整车制造业务收入 940 亿，毛利润 37 十亿，毛利率 3.9%。

自有品牌还没有真正开始赚钱，价格战已经成为燎原之势。

广汽老板最近在一次讲话中说:汽车行业卷下来不是办法，企业的目的是盈利...暖心的是，“卷王”的毛利率高达 23%。

二是投资收益多“挺”三年。

广汽集团的净利润来自于对联合营业。 / 合资企业的投资收益。过去十年(2014年 年 ~2023 年)中，有七年，投资收益超过财年净利润。

近几年来，其它汽车集团旗下合资品牌销售，利润急剧下降：

例如长安汽车，投资收益的高峰出现在 2014 年 ~2017 年。2016 2008年，只有长安福特一家奉献的投资收益才能达到。 90 十亿，超过扣除非净利润。2018 年初，投资收益断崖式下滑，严重影响集团业绩。

上汽集团多年来一直保持着对联营企业的投资收益。 250 亿以上。2019 年度略有松脱降至 230 亿；2020 年暴跌到 143 亿；2022 年、2023 年，分别是 108 亿、107 亿。

长安、上汽等汽车公司，其合资品牌于 2019 多年前后纷纷衰落，广本、广丰却逆势增长：

2021 2000年，广汽集团合资企业首次突破投资收益。 100 亿；2022 年达到 134 亿。

2023 2008年，风云变幻，联营 / 合资企业奉献的投资收益急剧下降 79 亿。然而，投资收益与纯利润的比值却提高到了 179%，说明自有品牌表现较差。

节油是日系车最突出的优势，成为燃油车的“最后堡垒”。与SAIC和长安相比，广汽已经从合资企业获得了三年的丰厚利润。

节能汽车和新能源汽车

日本汽车公司以丰田为代表，致力于氢能技术，认为纯电动汽车是过渡，并非最佳方案。

传统的燃油车企也有类似的看法，但是在选择其它过渡方案的时候，日系的重点是 HEV(油电混动)、德系多配 MHEV（轻混）、中国汽车公司，比亚迪和其他中国汽车公司主要主攻 PHEV(插电式混动)。

由于广本，广丰 HEV 没有纯电驾驶模式，汽车不能列入新能源汽车。广州制定了“土政策”——“节能汽车目录”。虽然进入目录的车型不能像新能源汽车一样获得绿卡，但摇号的胜率却大大提高。一般燃油车一号难以摇晃，节能车最高胜率可达 100%。

毫无疑问，广州《节能车目录》的主角是广汽，包括雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、浩影、奥德赛等品牌的混合动力或“双引擎”车型。因为不是插电式混合动力，相关车型只能以“节能车”的名义在广州享受“主办国”待遇。

相对于激进的新能源路线(如比亚迪停工燃油车)，将燃油车“逐步改进”为节能车是广汽的优势战略。

2021 年 H1、广汽新能源汽车、节能汽车销量分别为 5.2 万台、12.3 万辆，新能源汽车仅占总销量。 5%；

2022 年 H2，广汽新能源汽车销售接近 20 万台，占总销量 但是，15%的销量仍然低于节能汽车 3.7 万台；

2023 2008年，广汽新能源汽车销量全面超越节能汽车，主要原因是埃安的崛起。—— Q2、Q3、Q4，埃安季度销售都在 10 超过一万台。其中 Q3 销量达 14.2 万辆，占广汽新能源汽车销量的一万辆。 90%、占据广汽总销量 22.5%。本赛季，广汽新能源汽车首次占比。 25%。

根据最初的预测，到达 2035 2008年，传统燃油汽车在中国新车销量中的比例仍然高达 50%。

这是一个年销量超过1000万台的市场，不应该放弃。从节能减排的角度来看，我们将努力降低数亿辆燃油车的油耗，造福国家、人民和环保(假设到 2035 2008年，传统燃油汽车年销售额超过 1000 万台）。

计划跟不上变化。2023 年 12 月份，苗圩预测“新能源汽车渗透率超过” 50% “这个目标可能提前十年，也就是 2025 实现年度。实际上，2024 年 5 每月国内新能源汽车的渗透率接近 50%。

甚至，一些机构大胆预测，2035 中国新能源汽车的渗透率将达到 90%！

燃料汽车时代提前十年结束，超出丰田、本田的预期，也扰乱了广汽的整体规划。

怪不得心情不好

广汽集团子公司很多，可以概括为两大支柱:一是合资品牌，包括广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等。二是自有品牌，包括广汽乘用车、广汽埃安等。

2017 2008年，广汽总销量同比增长 21.3%、首次突破 200 万台。广汽本田和广汽丰田的销量分别是 70.5 万、42.2 万。广汽自有品牌乘用车销量超过广汽丰田，达 50.9 占集团总销量的万台 25.4%。

2018 2008年，广汽总销售创纪录。 214.8 万台，同比增长 7.3%；两个领域的销售分别是 74.1 万、58 万。自有品牌广汽乘用车销售 53.5 万，占比 24.9%。

2019 年、2020 2008年，广汽销售停滞不前。2021 年复一年，年复一年的销售。 214 本田是万台之一 78 万、丰田 82.8 万；自有品牌 44.4 万台 ( 埃安是新能源品牌之一 12 万台）。

2022 2008年，广汽销量同比增长 13.5%、实现创纪录 243.4 万台。广丰销量突破 100 万，同比增长 20%；自主品牌销售达到 63.4 埃安是万台(其中之一 27 万台)，比例提高到 26%。

2023 2008年，广汽销量进一步增长至 250 万台。广本、广丰销量下滑，自主品牌销量增长近 占比超过40% 35%。

直到 2023 2008年，广汽集团销量一直保持增长势头，有两个因素：

第一，合资品牌坚挺到 2022 年。虽然广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌纷纷衰落，但广汽本田销量强劲，广汽丰田甚至逆势成长。2017年 年度广汽丰田销量为 44.2 万台，2022 年突破 100 万台，年平均复合增长率达到1万台 17.7%。

相比之下，上汽大众 2018 年销量达 210 万台，2023 年不到 122 万台；2018 年度上汽通用销量达到 196 万台，2023 年跌到 100 万台。短短 5 2008年，两大合资品牌销售总额下滑 184 万台！

第二，当日系合资品牌销量下滑时，自有品牌强劲增长。2023 年，“两田”终于扛不住了。 ，广本销量下滑 13.7%、丰田下滑 5.5%，合合比 2022 年少销 15.6 万台，而自有品牌销售更多 25.1 广汽集团销量保持增长的万台。

“合资品牌顽强，自有品牌竞争”，有了这两大支柱，广汽公司的生活比上汽、东风、长安的生活要好得多。

2024 年 1~5 月份，形势急转直下：

广汽集团总销售额 70 万台，同比减少 24.5%；

广本销量 17.4 万台，同比减少 24.3%；

广丰销量 26.6 万台，同比减少 27.3%；

自主品牌销售 25.7 万台，同比减少 17.5%。其中，广汽乘用车销售 15.6 万台，同比增长 6.2%；被寄予厚望的埃安销量略高于 10 万台，同比减少 38.7%。

2024 年 1~5 月份，比亚迪累计销售 127 万台，同比增长 26.8%；吉利控股（HK：00175）更猛，5 累计销售近几个月 79 万台，同比增长 45%。在这些产品中，极氪销售 6.8 万台，较 2023 年 1~5 月增长 112%。

今天被动局面的原因之一是R&D投资相对不足:2014 年 ~2023 2008年，广汽集团积累了R&D投资。 440 亿。其中，362 亿被资本化(资本化率) 相当于82.3%) 10 年度净利润总和 53.4%。

2014 年 ~2023 多年来，广汽集团累计从联合营业。 / 合资企业获得投资收益 832 亿，相当于 10 年度净利润总和 123%。

让“两田”再繁荣十年，埃安或其他自有品牌有能力“卷”。#长期主义#

* 上述分析仅供参考，不构成任何投资建议

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