三安光电，跌落神坛 | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
传统的LED产业还没有迎来复苏，新兴的Mini 三安光电业绩下滑的重要原因是LED市场低于预期；
三安光电加码碳化硅行业，但目前行业内卷激烈，三安光电未来将面临更大的压力；
如果扣除此类影响，三安光电业绩表现不佳，大量政府补贴和R&D费用资本化处理对其利润影响较大。
近来，半导体市场迎来了大反弹，但昔日的龙头企业，三安光电股价仍处于底部。
三安光电作为a股市场为数不多的市值超过2000亿元的半导体公司之一，近年来逐渐走下神坛。自2021年以来，其股价一直在回调，从高点到现在已经下跌了70%以上。
曾经是基金宠儿，三安光电正在逐步被机构出售。以半导体行业最著名的诺安成长为例，其持有的三安光电已经从2021年的第三大持股变成了第12大持股目标。
那三安目前遇到的困境在哪里？股价回调已近三年，三安光电能否迎来翻盘？
传统的LED还没有恢复，Mini LED没有达到预期
三安光电作为半导体行业的龙头企业，主要从事两大业务：一是LED业务，包括LED芯片和LED应用产品；二是集成电路业务，主要是化合物相关产品，包括砷化邈、氮化钒产品、射频、滤波器、碳化硅等产品。(注:公司的废物销售业务没有商业本质，不会过多讨论)
其中，LED相关业务是三安光电的主要盈利能力，收入占80%左右。近年来，集成电路业务的收入占比不断增加，这是公司未来的重点发展方向，尤其是集成电路业务中的碳化硅业务。
然而，过去几年的发展并没有像预期的那样成为公司股票下跌的主要原因，无论是公司的主营业务LED业务，还是公司寄予厚望的碳化硅业务。
自2022年以来，LED行业一直处于严冬。2020年，全球LED照明市场持续萎缩，同比下降20%，2023年市场规模进一步缩小，同比下降。 5%。
市场需求在萎缩，导致公司产能利用率不足，运营成本增加；此外，市场竞争越来越激烈，尤其是在低端产品中，产品价格持续下跌，导致三安光电LED业务盈利压力明显。
2023年，公司LED应用产品毛利率下降7％，LED外延芯片产品毛利率下降16％，这是企业业绩下降的主要原因。
除了LED行业需求不足、内卷严重、商品价格下跌外，市场对三安光电的另一个担忧是公司计划的Mini。 LED业务是否符合行业未来的发展前景。
苹果作为全球消费电子的领头羊，于2021年推出了Mini。 12.9英尺iPadLED背光技术 MacBook14/16英尺 Pro产品之后，Mini LED被称为LED产业未来的重要发展方向。
三安光电作为LED行业的龙头，在Mini也是如此。 LED产业正在积极布局。到2022年底，三安光电将筹集79亿元，并将69亿元投资湖北三安Mini。 LED项目。该项目总投资120亿元，项目生产后，每年新增芯片产能将达到236万片。
不过，最近苹果的暧昧态度让市场对Mini感兴趣。 LED产业的发展趋势引起了极大的焦虑。据群智咨询资料显示，2024年，苹果iPad Mini将使用Pro LED背光LCD切换到OLED。预计2026年，全球Mini LED背光的IT应用出货量将大幅下降到250万台。
作为消费电子产业的方向标，苹果对Mini 对于Mini来说，LED商品的态度变化会影响市场 对LED技术商业化进程的预期，甚至会打乱制造商的发展步伐。
就三安光电的新建施工进度而言，三安光电推迟了其Mini。 LED投资速度。截至2023年12月31日，该项目投资仅为1.99亿元，累计投资24.32亿元，占预算总额的20.27%，项目进度远未达到预期。
传统的LED产业还没有看到复苏，Mini 发光二极管行业的发展低于预期，三安光电的表现看不到明显的复苏。此外，资本投入和大量R&D布局很可能会击中水漂，这也是市场担心三安光电的原因之一。
碳化硅业内卷，三安光电赌博压力山大
除了对LED业务的担忧外，三安光电规划的碳化硅业务也可能受到行业竞争加剧的影响。
碳化硅作为目前半导体行业最大的赛道，一直被认为是未来的强劲发展。三安光电也将碳化硅业务作为公司未来重点发展趋势之一。
2020年，三安投资160亿元建成湖南三安，全面进军碳化硅；2023年6月，三安光电宣布将与意法半导体共同建立新的8英尺碳化硅器件合资制造厂，项目预计投资32亿美元；与此同时，三安光电计划投资70亿元建设8英尺碳化硅衬底厂。
三项投资三安光电共投资近350亿元，对近5年均归母净利润不足10亿元的企业来说，可谓是一场豪赌。
三安光电产能尚未释放，碳化硅产业已开始内卷。2023年，国内碳化硅衬底行业涌入大量玩家，众多项目在全国各地落地，产能扩张达到前所未有的规模，因为行业的技术壁垒相对较高。
根据行业数据显示，2023年国内碳化硅衬底6英尺销量已超过100万片，许多厂家的产能爬坡率超过预期。随着全球6英尺SiC片产能的释放和电动汽车需求的暂停，2024年碳化硅片价格下降压力。
相关信息显示，国内厂商的价格已经降到每个碳化硅底部500美元以下，比大多数国际供应商低40%左右。如果客户订单量足够大，国内厂商愿意进一步降价，价格战似乎是不可避免的。
2023年，三安光电碳化硅业务(湖南三安)实现收入9.45亿元。虽然同比增长45%，但对于350亿元的投资来说，三安光电未来将面临巨大的业绩压力，这仍然是九根牛一毛。
在政府大量补贴下盈利，未来盈利仍将承压。
LED产业疲软，碳化硅发展低于预期，2023年三安光电业绩大幅下滑。2023年，三安光电业实现营收140.53亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润3.67亿元，同比减少46.49%。
然而，虽然三安光电业绩有了明显的下滑，但实际上三安的业绩却比想象中的要差。
另一方面，政府的大量补贴是三安光电过去盈利的重要原因。从2021年到2023年，三安光电分别获得政府补贴9.20亿元、10.34亿元和15.41亿元。可以说，政府补贴是三安财务报告盈利的主要原因。扣除政府补贴后，三安近三年的业绩分别为3.93亿元、-3.49亿元和-11.73亿元，亏损持续扩大。
另外，三安光电的研发费用除了政府补贴外，还经过了大量的资本化处理。2019-203年，公司R&D费用逐年增加，年资本化比例超过50%。2022-2023年，三安光电平均年资本化金额超过10亿元。
尽管根据有关会计制度，研发费用的资本化处理是无可非议的，但是大量的资本化会对公司未来的盈利能力产生很大的影响。公司年报显示，2023年三安光电无形资产55亿元(其中60%左右是内部R&D形成的无形资产)，每年新增R&D资本化10亿元，将逐步增加公司折旧摊销压力。
总结
对三安光电而言，传统LED产业并没有明显改善，Mini LED面临技术路线的矛盾，大规模规划的碳化硅行业面临内卷，收益端可能会继续承受压力。然而，未来成本方面也将面临巨大的压力，大量的资本支出和R&D费用的资本化处理，利润方只依靠政府补贴来支持。
虽然三安光电股价继续下跌，但对于一家市值600亿元的公司来说，最糟糕的情况可能还会到来，三安光电恐怕还会继续见底。
免责声明：本文内容仅供参考，本文所表达的信息或意见不构成任何投资建议，请谨慎作出投资决策。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com