为什么杰米·戴蒙担心通货膨胀？或许他想到了1967年

上周，另一份糟糕的通货膨胀报告震惊了市场。经济学家急于再次调整他们的预测。有人认为美联储今年不会降息，也有人认为美联储会推迟降息。然而，根据历史标准，与经济增长率相比，美联储的联邦基金利率处于较低水平，没有降息的重要性。

南希·拉扎尔(Nancy Lazar)Piper领导 在一份报告中，Sandler经济研究团队指出，自2022年至2023年大幅加息以来，联邦基金的利率目标范围已经上升到5.25%-5.50%，但美国名义GDP的同比增长率仍然低于5.9%。名义GDP是以当前美元汇率计算的国民生产总值，对应的是经过通胀调整后人们比较熟悉的“实际”国民生产总值。

美联储联邦基金利率围绕名义GDP波动。当刺激性货币政策实施时，利率低于名义GDP。当约束性货币政策实施时，利率高于名义GDP(2008年至2009年金融危机后的几年，联邦基金利率保持在接近零的水平，新冠肺炎疫情爆发后也是如此)。

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当前，美国经济的增长得到了美联储为应对疫情而注入的“遗留流通”的支持，推动了美国消费者的实际净资产。另外，Piper Sandler指出，联邦预算赤字“占GDP的比例高得惊人，达到7%”。

但看看与当前类似的阶段——也就是说，在过去，美国经济几次实现“软着陆”(通货膨胀在没有严重影响经济增长或就业的情况下下降)的阶段——联邦基金利率在1985年和1995年分别高于名义GDP增长率。唯一的例外是1967年。

一九六七年，大多数人的主要印象是“爱之夏”(Summer of Love)，或是反越战抗议活动的城市骚乱和不断蔓延(1967年也发生了以色列控制加沙地区和其他领土的六日战争)。

当前的美国经济与当时非常相似。Piper Sandler指出，1967年美国失业率低于4%，是“劳动力市场供应紧张的预警信号”，同时，通货膨胀率略高于3%。在过去的一年里，美联储采取了激进的宽松政策，将联邦基金的利率降低了两个百分点，这是对1966年冲击银行和存款机构的信贷紧缩的回应。这段历史似乎是去年硅谷银行(Silicon Valley Bank)和其它银行一起被排挤的前奏。

Piper Sandler指出，美国股市“非常欢迎1967年的软着陆背景，股市从1966年底到1968年初飙升50%”。假设美国经济现在正在再次享受软着陆。（Piper Sandler表示，软着陆并不是公司的基本预期)，所以目前的美国经济与1967年最为相似，标准普尔500指数自去年10月以来大幅上涨26%，与当时的情况相似。

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钟声拨回了20世纪60年代？

1967年发生了唯一一次联邦基金利率低于经济增长率的软着陆，随后出现了70年代的高通胀。

以GDP增长率为名的联邦基金利率降低

然而，在20世纪60年代股市大幅上涨后，通货膨胀率翻了一番，超过了6%，其次是1969年至1970年的经济衰退，失业率大幅上升，通货膨胀没有减少。Piper Sandler写道：“今天紧张的劳动力市场，怀疑未来通货膨胀将会增加的债券市场也反映出类似的情况。”

摩根大通(JPMorgan Chase)杰米·戴蒙CEO(Jamie Dimon)这一点在他的年度股东信中也有明确提及。戴蒙警告说，目前的指标表现不错，但展望未来，“似乎有很多压力会导致高通胀，这些压力可能不会消失。

以下所有因素都会带来通货膨胀:财政支出不断增加，军备在世界各地重组，全球贸易结构发生变化，新绿色经济资本需求和能源基础设施投资不足，导致未来能源成本增加。过去，财政赤字与通货膨胀的关系并不密切。20世纪70年代和80年代初，很多人认为通货膨胀是由‘大炮和黄油’驱动的。换句话说，财政赤字和货币供应的增加(在一定程度上是由于越南战争)导致通货膨胀上升到10%以上。如今，金融赤字的规模甚至比当时更大，而且发生在经济繁荣阶段——而不是因为经济衰退——此外，金融赤字的扩张得到了量化宽松政策的支持，这在金融危机之前是前所未有的。”

戴蒙说，摩根大通正在为一系列可能的情况做准备，包括利率在2%到8%之间变化的概率，基于对通胀压力持续不可避免的焦虑。

Piper Sandler指出，在过去的经济衰退之前，联邦基金的利率总是高于名义GDP的增长率。此外，标准普尔500指数上涨8%或更高后，从未出现过经济衰退(标准普尔500指数今年第一季度上涨10%)。

Piper Sandler写道:“当劳动力市场紧张，联邦基金利率仍低于名义GDP增长率时，我们是否应该担心通货膨胀和债券收益率的大幅上升？也许大选结束后，每个人都会开始担心这些问题。”

也许我们可以补充一点，黄金也可能嗅到未来通货膨胀的上升。上周五开盘，黄金期货再次创下新高，达到每盎司2354.80美元。今年以来，黄金上涨了17.5%，跑赢了标准普尔500指数。

著名的金融体系刊物《格兰特利率观察家》(Grant 's Interest Rate Observer)指出，今年到目前为止，美元指数已经上涨了3.8%，10年来通胀保值债券的实际收益率大幅上升，但面对这两种逆风，黄金仍在上升。

然而，大多数美联储观察人士只将今年美联储降息的次数减少到两次，每次降息25个基点(几家大银行预计今年只降息一次)。与此同时，美联储官员仍在讨论，如果他们确信通货膨胀确实降低了2%，他们将在今年晚些时候降息。戴蒙和黄金市场显然不确定通货膨胀是否会降低到目标水平。

本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作家：兰德尔·W·经授权发布的福赛斯36氪。

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