周子衡：美债危机的深化与恶化

美国债务经济的可持续性无论怎样都已引发普遍的忧虑，其债务危机进一步深化与恶化，危机压力正显现出不可逆转的螺旋上升的态势。

8月31日，美国行政当局正式通过一项短期支出协议，为联邦政府提供资金，此举旨在为制定更广泛的支出法案的立法争取时间，并防止政府在10月1日新财政年度开始前耗尽资金。美国国会预算办公室（CBO）发言人在一份新闻稿中表示，显然需要一个短期解决方案，以防止在2024财年第一季度联邦服务出现重大中断。由于大多数联邦项目的资金将于9月30日到期，在下一财政年度开始之前，如果不采取行动，白宫和许多政府机构都将面临停摆。为避免政府在9月底关门，白宫敦促国会通过该项短期资金措施，此举表明美国债务问题仍未解决，并且正在恶化。相较今年5月底的美债务上限危机，这是美国政府在2023年面临的“第二次财政危机”。

值得一提的是，早在6月3日，美国总统拜登即已签署联邦政府的债务限额和预算协议。据此，当日CBO称，该项立法预计将使美国下一个十年的预算赤字减少约1.5万亿美元。然而，美财政赤字恶化的情形须持续而不断地以短期调整与安排加以施救。CBO发言人表示，需就2024财政年度的拨款法案达成两党两院协议，继续开展相关重要工作。

未达成预算支出共识

尽管美债上限暂时暂停延长至2025年1月1日，但在过去三个月中，美国会及白宫仍未就预算支出达成共识。自6月初以来，仅在过去的三个月里，美国政府在已经令人震惊的国家债务余额中又增加了1.3万亿美元，国债余额升至32.8万亿美元。未来三个月将达到何种规模未知，但毫无疑问，支出将继续增加，且更趋加速增长。从2022年开始，与偿还国债相关的利息支出激增。今年美财政仅在支付利息上就已支出了5610亿美元。每月利息支付在几个月内增加大约2.5个百分点，这是一个显著增加。更为严峻的是，因为现在的利率比以前高，到期债券部分将被更高的利率所取代。CBO预计今年的赤字将扩大到GDP的约6%。国债正在激增，随着国家债务的平衡，偿还债务的成本更呈指数级增长。

目前美联邦预算的前景基本上是前所未有的危机规模赤字。美债务规模庞大是个老问题，政府支出有增无减，或令利率政策无助于控制通胀水平。事实上，美联储的利率政策已酿成美房地产危机，由此预计2024年情形将变得更糟。

债务危机深化

7月下旬，美国杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔及欧洲央行行长拉加德均表示，将继续在其认为合适的时候加息，并重申其旨在达成2%通货膨胀率的目标。问题是，与之相适应的财政政策措施在哪里。鉴于美联邦财政支出远远超过收入，预估未来十年，美预算赤字或将达至20.2万亿美元。这就表明，债务问题仍将作为美两党政治缠斗的主要角力场，债务危机与政治斗争纠葛在一起的局面并没有结束，伴随财政状况的恶化，两党的政治性合作只是防止此痼疾未受控制地大爆发，而依然无力根除之，债务危机深化了。

美国经济的政治分裂十分显著，众议院赞成大幅削减开支，而参议院和白宫支持在8月份继续扩大支出。白宫要求国会批准一项权宜之计，为相关项目分配资金，并额外提供400亿美元的紧急支出，且免于5月底商定的债务上限的期限限制；同时，白宫强调政府关门的风险，此举或令美国经济遭受严重冲击。

高盛的一份研究报告表明，美联邦政府若在9月30日后关闭，将对美国经济造成破坏。美财政部或可继续发行大量美国国债，以维持其债务驱动的经济模式。然而，多个季度以来，关乎美国大规模债务赤字模式不可持续的警告频传，凸显出白宫仍受到花钱的限制。继2011年标准普尔将美国信用评级从AAA下调至AA+后，惠誉在今年8月下调了美国主权信用评级，而世界三大评级机构中的穆迪虽未跟进下调对美评级，但其最近下调了几家美国银行的评级。由此，分析师认为，穆迪或亦将下调美主权信用评级，这将降低美国债务发行的可信度，并降低美国国债作为外国央行储备货币的地位。

海外美元减持潮

随着国际评级机构下调美国主权信用评级，更多持有美国债务的国家正在意识到其不可靠，并正在出售其持有的股份。自2020年以来，在前30名美国国债持有者中，有28个国家在不同时期大幅减少了持有量。根据美国财政部8月下旬关于国际资本流动的报告，今年6月至少有14个国家减持了美国国债，包括中国、巴西、印度、沙特阿拉伯和阿联酋等。值得注意的是，像中国、巴西、印度、沙特阿拉伯和阿联酋这样的国家已经加入了金砖组织，加速它们向人民币的走势。如果37%的全球经济和贸易交易中远离美元，削弱了美元的地位，并对美国经济构成威胁。此外，特别是随着中东三大产油国沙特阿拉伯、阿联酋和伊朗的加入，英国对美元和美国国债的地位提出了明显的挑战。

美国经济的核心资产之一是石油美元和美国国债组合，然而，石油贸易中全球美元交易的减少削弱了这种组合地位，并对美国经济构成威胁。目前，几个小国和沙特阿拉伯等主要石油生产国正在使用非美元货币进行深入的经济和贸易交易，这将影响美国经济的主导地位，美国将失去其债务驱动的经济模式的主动性。中国作为世界上最大的商品进口国，特别是在原油方面，在采购国际石油时有权选择货币，石油人民币期货已成为世界三大原油期货之一，与更多的国际参与者一起，在进行原油交易时与石油人民币期货相联系。这一趋势可能导致人民币持续升值，获得新的货币优势。

自2013年以来，中国一直在减少持有美国国债，累计净售出高达4813亿美元的美国国债，使中国成为美国国债的最大国际销售商。虽然它仍然是美国国债的第二大持有者，但其持有量自2009年6月以来处于新低。分析师表示，如果美联储扭转方向并降低利率，美元可能会进入一个新的贬值阶段，而人民币可能会继续升值，进一步提高其货币优势。这对美国经济构成了威胁，甚至美国国会议员也提议美国财政部使用其黄金储备来偿还债务，以保障美元和美国国债的地位。

居民部门债务状况恶化

美国的债务危机不仅体现联邦政府层面，还体现在居民家庭部门债务状况的恶化。

众所周知，美国国内消费分为商品消费与服务消费，共占美国GDP的70%，然而，当前的美国消费情势及其走向的确非常令人担忧，消费力下滑严重。美国多家零售巨头发布惨淡的财务预测，众多零售巨头第二季度财报的财务预测十分糟糕，这是否预示着美国及全球经济都将陷入衰退？

比如之前耐克的股价连续下跌了十天，代表零售巨头的股价走低；再如廉价商品零售商Dollar Tree在其第二季度财报公布后，虽其营收与盈利高于预期，但却大幅降低未来财务预期，表示未来维持其利润率将面临非常大的压力，这造成其当日股价下挫13%；又如全球牙膏龙头企业高露洁7月底的财报营业额增长了7.8%，相较去年有所增长，利润高增10%，但其销售量较去年大幅下滑，其中，北美下挫7%，欧洲下滑6.5%，亚太地区下滑4.5%，只有非洲增长了11%，全球销量下滑了3%。

当前，美国经济同全球经济一样，最底层的生活用品都发生销量萎缩，民众开始省吃俭用，表示美国人的消费力萎缩或将持续下去。整体信用卡债务余额在激增，特别是在去年年底创下了近一万亿美元的新纪录。相对于人均收入36430美元，如再考虑到住房信贷和购车信贷等状况，美国中产阶级的债务水平可谓居高不下。美国人现时已拥有近一万亿美元的信用卡债务，根据纽约联邦储备银行的数据，这不仅是有史以来最高的，也是有记录以来1300亿美元信用卡的最大年增幅，达到近20%，这是自1985年以来的最高水平。现在，处于历史新高水平的信用卡债务与接近历史低点的个人储蓄率之间存在巨大分歧或裂痕。

自2020年3月以来，美联储大放水以支持美国经济，白宫也颁布法令让积欠学生贷款的美国人得以暂停归还本金与利息，但是，该法案即将于今年10月1日失效。当前，美国有数百万人积欠学生贷款，总金额高达1.57万亿美元，人均未偿还金额为3.7338万美元，而未偿还学贷者还有其他待偿债务，人均欠债为5.492万美元。不错，数百万学贷积欠者在过去几年借了更多的债务，包括信用卡、车贷、房贷等。与联邦政府一样，居民个人银行借贷也呈现出“借新还旧”以及“债滚债”的状况，毕竟，过半数的美国人存款不足400美元。

这在信用卡消费方面非常突出。今年，第二季度美国信用卡债规模已经达到1.03万亿美元。虽然信用卡信贷循环贷款的利息是最高的，但是今年6月在此前26个月以来首次出现信用卡循环贷款余额下降的状况。即便仅仅下降了6亿美元，却标志着信用卡贷款的峰值已经出现，是为进一步扩张的瓶颈所在，毕竟信用卡的循环贷款利率已高达20.93%。好消息是，相对每位求职者仍有大约1.5个以上职位空缺。然而，数据显示收入上升了4.2%，但经济学家用来衡量通货膨胀的消费者价格指数现在上涨了5%以上，因此，收入实际上正在下降。美国普通人仅结余其经济收入的3.7%，此一储蓄率水平约为1959年以来平均水平的三分之一。究其原因，主要在于工资跟不上连续22个月超过5%的通货膨胀。毫无疑问，恢复缴纳学贷将使数百万人的财务状况收紧，连锁冲击美国国内消费。个人财务状况恶化乃至破产同政府关门一样，都表明居民部门与政府部门遭遇同样迁延广泛而无法自愈的债务危机。

混杂而矛盾的经济数据

然而，即便主要经济部门面临日益收紧的债务约束压力乃至危机挑战，但是，美国经济仍不断传递出提振信心的信息，比如，累计加息525个基点后，股市屡创新高，房价没有崩盘，失业率连续减少，这似乎已成为美国经济历史上独一无二的奇迹。

今年上半年美国GDP增长2.3%的同时，美国用电量同比下降了3%，生产、商业以及居民消费三个分项的用电量全面下滑。同时，美国失业率一直徘徊在低位，一度创造了半个多世纪以来的最低水平，下滑到3.4%。另据相关统计数据，自2022年初以来，科技行业已裁员38.9万人，是2001年以来的新纪录。另外，今年1~7月美国全国所得税出现了史上最严重的下滑，美国财政收入同比下降10%，仅次于2008年全球金融危机时的状况。企业方面，美国制造业ISM指数7月只有46.4%，连续9个月处于收缩区间。关于美国经济的信息不仅混杂且难以相互印证，当然这种情形也不同程度地出现在其他经济体。

美国债务经济的可持续性无论怎样都已引发普遍的忧虑，其债务危机进一步深化与恶化，危机压力正显现出不可逆转的螺旋上升的态势。

（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

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