亚朵四战IPO,高瓴退出,它来接盘

资本创投
2022-11-11

近日,四战IPO的亚朵酒店又迎来新消息。最新招股书显示,亚朵拟发行475万股ADS(美国存托凭证),定价区间为11-13美元/ADS,募资总额为5225万-6175万美元。

 

相较于首次募资,亚朵酒店计划发行1974.47万股ADS,价格区间为13.5-15.5美元/ADS,募集金额达3亿-3.5亿美元。

 

11月9日,一位消费领域的投资人在接受创投日报采访时称,没想到,“迷你”IPO之风也从香港吹到了美股。“和2021年首次募资就是好几个亿美元相比,现在市场什么情况大家都明白了,融资金额也变成几千万美元。”

 

高瓴“下车”?雪湖资本接棒

 

对亚朵酒店来说,上市之路并不容易。2017年,亚朵就有明确上市计划,董事周宏斌表示,希望三年左右登陆A股。

 

但到2020年1月,A股资本大门仍未扣响,之后转战美股。2021年6月,亚朵酒店迎来Pre-IPO投资者,高瓴集团下Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.以首次公开发售价格,即13.5-15.5美元/ADS,认购亚朵总价值1.2亿美元的ADS。

 

此番亚朵更新招股后,相比首次发售价,高瓴入股的价格已经倒挂。

 

但这一倒挂没有“套”住高瓴。在最新一期招股书中,创投日报记者发现,高瓴集团旗下两大基金均消失不见。而雪湖资本作为基石投资者接棒。

 

招股书显示,雪湖资本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow LakeChina Master Long Fund,有意以发行价认购1000万美元的亚朵ADS,如果以发行价中位数12美元计算,雪湖资本将认购83.33万份ADS。

 

11月9日,创投日报记者向高瓴方面询问。但截至发稿时,均未得到回复。

 

不过,有了解该笔投资的相关人士对创投日报记者表示,2021年招股书上披露的高瓴认购,也只是认购意向,并不具有约束性。“最近一期,亚朵更新招股书后,对应的市场环境也发生了很大变化,融资规模相应调整。作为之前的Pre-IPO投资者,高瓴此番是否继续认购也未尝可知。”

 

据这位人士透露,“作为曾经的Pre-IPO投资者,新一轮招股中仍可能继续做了一定比例的认购,只不过投资比例较小,进而没有被写进招股书。”

 

与此同时,对比两份招股书,即2021年6月和最新的一版,高瓴的认购也不具有约束力的协议或购买承诺。“从某种程度上看,高瓴最后是否投资还不一定,一切都需要根据市场来看。当然,这情况也包括新晋的基石投资者——雪湖资本。”上述人士称。

 

在最新披露的招股书中,记者发现,雪湖资本虽然有意认购1000万美元ADS后,但也强调该意向为无约束力的非强制性安排。

 

“另一方面,在四战IPO之后,亚朵肯定也希望既往的投资机构继续支持,而新晋的雪湖资本亦或是亚朵自己找的,与其他投资机构无关。”该相关人士表示。

 

“迷你”IPO背后,或是不得已之为

 

在高瓴退出招股书后,亚朵酒店的上市发行也趋于“迷你化”。

 

根据披露,绿鞋前,亚朵酒店募资规模在5225万美元到6175万美元;绿鞋后,募资规模为6009万美元到7101万美元。

 

对这一金额,上述消费领域的投资人称,“几千万美元的募资对于酒店管理公司而言,无疑是杯水车薪。但上市之后,亚朵对消费者可以有更多背书;对机构投资者而言,也是一个交代。如今,亚朵迷你IPO,在一定程度上也是为了能尽快上市。”

 

创投日报记者了解到,很多企业在上市融资前,都会与机构投资人签署回购协议,或者如高瓴、雪湖资本那样,签署没有约束性认购意向。最明显的如最近的德尔玛,薇娅丈夫和天津金米在入股时签署了可恢复条款,如果德尔玛未能如约上市,前者入股的股票将由德尔玛全部回购。

 

“签署回购条款,或无约束性认购条款,在行业中是一个不成文的规定,也是一个兜底性承诺。”沪上,另一位机构投资人对记者坦言,2021年,中国企业赴美上市发生了很大的环境变化,其中有些潜在风险机构判断不准,因此签署这类条款,降低投资风险。

 

实际上,相比科技等创新类赛道,酒店赛道也并非一片蓝海,而是红海市场。

 

“从体量上看,亚朵开业酒店数量最新增长至880家,但与锦江酒店相比,依然处于弱势。此外,市场中还有如家、汉庭等快捷酒店。作为酒店行业龙头,锦江酒店门店总数超过万家,中高端市占率优势明显。反映在营收上,前三季度锦江酒店达到80.94亿元,而亚朵酒店只有16.37亿元的营收。”上述消费领域投资人谈到。

 

另外,RevPAR(平均可出租客房收入)也是很重要的指标。

 

在疫情因素下,亚朵酒店RevPAR三连降。特别是在今年一季度,亚朵RevPAR最低,仅为198.9元, 而上个季度是281.8元。到今年上半年,RevPAR变为251.3元。第三季度时,亚朵RevPAR开始好转,上升为321.1元。

 

上述接受记者采访的消费投资人认为,从赛道上看,亚朵所在的酒店赛道是一确定性领域,无论是商务还是旅游,都有巨大需求。相比如家、汉庭,亚朵也应该有一定溢价。

 

“这一方面,源于亚朵酒店有一定人文化色彩,创始人王海军是位文艺青年;另一方面,连锁酒店存在规模效应。”创投日报记者了解到,与想象中的不一样,连锁酒店并非重资产模式,而是轻资产管理公司。

 

“像知名的万豪酒店,它从不做物业管理,只是酒店管理,收的是加盟费和品牌使用费。一般情况下,酒店的体量越大,提成的收入就越大,提成比例一般在3%-5%之间。”

 

但从亚朵最新发行价为11-13美元/ADS来看,连锁酒店的高光时刻似乎已过。

 

2015年,首旅酒店曾以每股普通股17.90美元或35.80美元/ADS ,收购快捷如家100%股权。从赛道发展上看,市场不应该只有如家、汉庭等快捷酒店,也不应该是万豪、喜来登等高端酒店的天下。亚朵作为一个新中产的消费故事,也有存在空间,但在现有市场环境下,亚朵的新中产故事也需要“现实化”,特别是在多番上市无果之后。

 

值得一提的是,新接棒的雪湖资本,2021年曾投资中概股巨亏,再加上两名基金经的理辞,对雪湖资本的近况有所印证。此番,雪湖资本作为新晋投资者,出现在招股书中,对亚朵的这笔投资未来收益情况如何,值得关注。

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