船小好掉头，中小基金公司投资靠灵活换股“逆袭”成功

来源丨资管中国（ID：libusiness）

作者｜易妍君

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2021年上半年正式收官。虽然市场早有预期，今年的基金收益或不及2020年，但刚刚出炉的公募基金“中考”（剔除QDII基金）榜单还是令人眼前一亮。

Wind数据显示，截至6月30日，今年以来收益率达到30%以上的主动权益类基金共有56只；其中，金鹰民族新兴、宝盈优势产业分别实现了53.15%、52.17%的收益率，夺得半年度冠亚军；金信策略稳健、广发多因子则紧随其后，年内净值涨幅均超过46%；此外，前海开源新经济、金鹰改革红利、中信建投(29.730, 0.08, 0.27%)医改、广发价值领先A等7只基金的半年收益率也超过40%。

可以看到，相比去年上半年，医药主题基金集体“疯涨”，今年公募基金的业绩则呈现出“多点开花”的态势。上半年A股涨幅前五的行业包括元器件、航运业、汽车及配件、通信、软件及服务。重点布局新能源、周期行业行业的基金也受益于结构性行情，均获得了不错的收益。

1.“抱团股”熄火

今年春节后，A股持续震荡，板块轮动加速，但仍然有一部分主动权益类基金把握住了市场行情。数据显示，截至6月30日，今年以来，上证指数、深证成指、创业板指以及沪深300、分别上涨了3.40%、4.78%、17.22%和0.24%，而偏股混合型基金指数则上涨了8.98%。

分类别来看主动权益类基金的业绩表现，根据Wind数据，截至6月30日，普通股票型基金排名前三的基金分别是前海开源公用事业、上投摩根核心精选、金鹰医疗健康产业A，这3只基金今年以来的收益率分别为44.55%、39.05%、38.89%。同时，排名前十的基金中，医疗保健主题基金占据了3个席位，新材料、新能源主题占据了2个席位。

偏股混合型基金中，截至6月30日，广发价值领先A、华夏行业景气、中信建投医药健康A拿下了前三甲。此外，恒越研究精选、金鹰策略配置、信诚新兴产业、大成新锐产业等基金也位列偏股混合型基金的前十名。同时，灵活配置型基金年内的业绩表现最为出彩。截至6月30日，上述排名前十的主动权益类基金中，有9只为灵活配置型基金。

实际上，上半年业绩排名靠前的主动权益类基金中，有一些在2020年已经显现出超额收益。例如，由韩广哲管理的金鹰民族新兴、金鹰改革红利，以及广发多因子、中信建投医改均在2020年获取了较好的收益。

谈及获取较高投资收益的心得，金鹰民族新兴基金经理韩广哲向《中国经营报》记者表示，不管市场表现如何，基金管理是一个持续调整应对的过程。今年以来，市场确实出现了一些波动与分化。相关上市公司股价剧烈变化，近两年涨幅巨大、估值高位的板块龙头公司出现普遍调整，既有消化估值的原因，也反映了年内对流动性边际不再宽松的预期。

“从本质上看，投资更应关注公司基本面情况，兼顾行业与宏观变化。对于那些景气度好、宏观因素不太敏感的公司，我们在股价调整时，进行了更多的基本面跟踪与评价，而随着时间推移，我们会重点关注盈利增速较快且未来全貌更加清晰的公司，这也是我们一贯的投资框架，在今年上半年取得了较好的投资应对表现。”韩广哲具体谈道。

另一方面，上半年的赢家中也包括“逆袭者”。记者注意到，部分2020年业绩相对一般的主动权益类基金在今年上半年迎来了反转。例如，上投摩根核心精选、前海开源公用事业2020年的收益率分别为49.15%、56.99%，而当年普通股票型基金的平均收益率为60.27%；此外，宝盈优势产业2020年的收益率为33.84%，当年灵活配置型基金的平均收益率为41.31%。

天相投顾高级基金研究员杨佳星向记者分析，今年上半年表现较好的主动权益类基金的一大特点就是规模相对适中，换手率、行业集中度、行业贝塔收益均较高。他进一步解释称，近两年结构性行情盛行，新能源车等热门主题均被动提高了主投该主题的基金的贝塔收益。如今年年初“抱团股”熄火后，宁德时代(560.500, 18.00, 3.32%)累创新高带动主投新能源主题的基金获得了丰厚的行业贝塔收益。此外，年初有色板块以及近期光伏板块的上涨，亦有不少重仓该板块的基金业绩因此受益。

2.船小好掉头

整体来看，上半年业绩排名靠前的主动权益类基金更偏爱新能源、周期行业以及医药行业。

韩广哲表示：“我们在宏观层面选择了部分顺周期行业的Beta性机会（指由行业上涨带来的机会），例如可能受益全球大宗商品价格上涨的铜、铝、化工品等相关行业领先公司，这些商品是全球定价，而中国领先公司能够获得商品价格上涨带来的Beta机会，价格上涨向公司盈利的体现相对滞后一些。在微观层面，部分行业景气度与基本面向好趋势没有变化，而股价调整使其潜在回报率进一步凸显，盈利增速与估值匹配度较好，我们对这些公司保持较高的关注。”

大成新锐产业基金经理韩创的投资风格为周期偏成长型，他告诉记者：“我从去年四季度以来，一直旗帜鲜明地看好今年市场将继续延续结构性行情，当然这个结构性是指偏顺周期或者受益经济复苏一类的资产。”韩创认为，这类资产在今年会创造非常不错的收益。

至于对周期股投资机会的把握，他谈到，主要是围绕综合行业景气度、公司竞争优势、合理估值这三个维度寻找投资机会。判断行业景气度，需要从两方面考虑，一是产业趋势，二是供需关系错配，如近期的期货市场。

广发价值领先基金经理林英睿也在去年三季度布局了顺周期股票，如煤炭、有色、交运等行业，且重仓股相对冷门。

值得一提的是，上半年业绩排名靠前的主动权益类基金的管理规模普遍较小。根据Wind数据，截至6月30日，今年上半年表现较好的主动权益类基金中（TOP20），除了广发价值领先A、南方医药保健的管理规模超过26亿元，金鹰改革红利管理规模超过16亿元，其他多数基金的管理规模在3亿元左右。

杨佳星认为，该现象说明了“船小好掉头”这一理论在公募基金领域仍然适用，在年初“抱团股”迎来价值回归之后，基金经理们都在寻找今年的热点题材或板块，以此获得结构性行情的涨幅，但近几年明星基金经理的基金规模越做越大，其调仓换股的冲击成本就会变得很高。因此规模较小的基金在行业风格切换迅速的时期更能比较好地把握住结构性的机会。

同时，他也提醒，任何事物都有两面性，集中度提高带来风险提升，如果行业和个股表现不及预期，反而会使该基金净值进一步下挫。

3.延续结构性行情

展望下半年，公募基金仍然普遍看好新能源、医药、顺周期行业等赛道。

韩创认为，顺周期仍然是近期较好的标的：板块逻辑没有变化，尤其是海外经济仍然在复苏中，供需状态旺盛。

韩创并不赞同市场中有关“周期行情到头了”的论调，“纵观顺周期个股最近季度报告可以看出，它们处于高速发展的阶段，所以价格上涨未必表明见到顶部，未来该类资产仍然是较好的投资标的。如果回看大宗现货价格和期货价格后会发现：目前现货价格无大波动，维持于高位，仅仅是期货价格存在回调现象。我们认为期货价格的下降是受投机因素的影响，而稳定高位的现货价格反映了行业里供需仍然是较为旺盛的，所以未来或许该情况将会持续存在。”他进一步解释。

韩广哲也提及，A股市场下半年有望延续结构性行情，新能源（如电动车、光伏等）、生物疫苗、CXO（医药研发及生产外包企业）等细分行业或仍存在较好的行业景气度与发展趋势，相关领域领先公司的盈利情况有望保持较好表现，因而可能继续受到较高关注。同时，也需注意公司盈利增速与动态估值水平的匹配程度。

天弘医药创新基金经理郭相博则谈道：“市场已经横盘接近一个月，医药板块从三月份开始见底反弹已经接近一个季度，尤其是很多核心公司的反弹甚至已经超过春节前的位置。目前市场资金面的影响再次大于基本面，部分重回高位的个股目前已经进入到压力位。市场当前对于流动性的敏感度前所未有，波动性会加强。”他分析，中报即将临近，医药板块即将从热点驱动重新转向业绩驱动，对于2021年二季度业绩较好的公司，未来一段时间的表现或较强。

长城基金权益投资部基金经理廖瀚博则看好军工板块下半年的表现，“但整个板块波动会比较大。这几年有一些非常优秀的从事军品的民营公司上市，这些公司的成长性和投资价值是非常好的。从长期来看，国内也会出现一批体量相对比较大的军工产业公司。”

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