比特币是人类历史最大的骗局？揭露暴涨背后的资本黑手！

2021-01-25

来源丨投研双杰（微信号：tysj18）

作者丨金融老枪

点击阅读原文

2020年12月17日，中金公司的一名首席分析师发朋友圈感慨，“唯有茅台和比特币能抗通胀”。

这条朋友圈的背景是，2020年12月16日，比特币价格创下了2万美元的历史新高。随后比特币更是一路狂飙，短短半个月就超过了3万美元。就在我制作视频的这几天，比特币的价格已经超过4万美元了，我已经无心肝视频了，准备去冰岛度假了。

到底是什么力量在推动比特币价格上涨？

自从2020年10月比特币价格突破1万美元，机构入场的消息就不断传出，10月8日，移动支付巨头Square突然宣布买了5000万美元的比特币；10月13日，资产管理巨头Stone Ridge又宣布购买了1万多枚比特币，价值约1.15亿美元。是不是已经很夸张了，但还有更夸张的。灰度基金一直在风雨无阻地增持比特币，2020年二三季度，流入灰度的比特币数量，分别达到了新挖出的比特币数量的70%和77%，眼看新挖出来的比特币都不够灰度买了。

截至2021年1月6日，灰度基金持有的比特币数量高达60.68万枚，价值约为190亿美元。

因为比特币的地址是匿名的，所以市场中的大户通常很难识别，而灰度基金，正是比特币市场中为数不多“明牌”的巨鲸，而灰度不断增持比特币，也往往被解读为机构看好比特币的前景。

前段时间，灰度基金在工作日正常交易时，比特币就涨，休息日比特币就跌，因此很多投资者把灰度基金当成了救世主，一放假就盼灰度赶紧上班，每天醒来的第一件事就是看灰度增持了什么币，增持了多少。

那么，灰度基金是什么来头？背后有哪些金主？

灰度买买买的背后，机构真的看好比特币的前景吗？

轻松年入3亿美元，灰度的财富密码是什么？

我呕心沥血在明网和暗网搜索了几天几夜，遍寻各种公开、机密的信息、材料、论文，潜入各种避税天堂试图找到蛛丝马迹，还与区块链领域的大佬们深入交流私密信息，终于一窥灰度基金的秘密，这就为大家献上。

一、灰度到底什么来头？

先来看一下灰度的背景。

灰度基金的母公司是数字货币集团（Digital Currency Group），简称DCG。

DCG在全球30多个国家和地区投资了160多家区块链企业，从交易所、钱包到区块链媒体，DCG的投资可以说渗透到了区块链的每一个角落。这是2019年初DCG的帝国版图，大家可以随意感受一下。

而这个庞大的加密帝国的掌舵者，就是人称“加密之王”的希尔伯特（Barry Silbert），他的目标是比肩巴菲特，将DCG打造为加密货币领域的伯克希尔·哈撒韦。

希尔伯特接触比特币的时间比较早，2011年，希尔伯特看到了一篇关于暗网和比特币的报道后，就开始考虑比特币能不能成为“数字黄金”。2012年，比特币价格在10美元左右时，希尔伯特投资了17.5万美元，并且在比特币价格达到50美元时分批卖出，小赚了一笔。随后，希尔伯特成为了比特币的忠实信徒，并且开始着手打造他的加密帝国。

2013年，希尔伯特创立灰度基金，推出了比特币信托基金GBTC，让投资者能够合法买卖比特币。

GBTC是私募基金，也就是只向合格投资者发售，对于个人来说，个人净资产或者与配偶的净资产之和要在100万美元以上（不包括主要房产价值）才算合格投资者。另外，GBTC的最低认购额为5万美元，相当于30多万人民币。

那么到底是哪些人在买灰度的比特币基金呢？

根据灰度2020年第三季度的报告，灰度的投资者超过80%都是机构投资者，其中包括号称华尔街女版巴菲特的方舟投资。

灰度的投资者除了机构投资者之外，还有退休基金和家族办公室，其中就包括了大名鼎鼎的罗斯柴尔德家族。

截至2021年1月，有31家机构向SEC披露了投资GBTC的情况，不过这些暴露出来的机构只是灰度投资者的冰山一角，他们持有的份额加起来还不到GBTC比特币持仓总额的15%。

二、灰度买买买，机构冲冲冲？

了解了灰度的背景后，我们再来看一下灰度为何一直在买买买。

投资者参与GBTC投资有两种方式，实物出资和现金出资。

现金出资就是投资者支付现金，灰度的兄弟公司Genesis（DCG旗下的数字货币交易所）拿了现金买回比特币交给灰度，灰度再把比特币交给专门的托管机构Coinbase Custody，向投资者发行GBTC份额。

实物出资就是投资者直接将比特币交给灰度，灰度同样把比特币交给托管机构，然后向投资者发售GBTC份额。

而且2019年三季度，灰度曾经披露过，过去一年间71%都是实物出资。

大家发现哪里不对了吗？现金申购还可以理解为，投资者看中了合规投资比特币的渠道，但是投资者手里已经有了比特币，为什么还要大费周章，交2%的管理费，把比特币换成灰度的GBTC呢？

投资者看中的是安全吗？刚刚说过，灰度不储存比特币，灰度只是比特币的搬运工，比特币都存在第三方托管机构里，而且托管机构的手续费比灰度2%的管理费低得多，自己把比特币存到托管机构它不香吗？

既不是出于合规，也不是为了安全，这里面显然有其他门道。

2015年3月，GBTC登陆了美国的场外交易市场，可以在二级市场上进行交易，非合格投资者也可以购买。对于普通投资者而言，GBTC确实提供了一种投资比特币的合规渠道，而且相比于到数字货币交易所开户交易，投资GBTC的学习成本比较低。

但是GBTC长期存在明显的溢价，也就是GBTC的二级市场价格，高于一级市场价格，也就是投资者直接向灰度申购GBTC份额的价格，图里绿色的线就是GBTC二级市场的价格，深色的线是一级市场价格。

比如2021年1月6日，GBTC的溢价就高达30%。最高的时候，溢价甚至超过了1倍。

一般的ETF基金，二级市场价格和一级市场价格也会有差异，但是由于套利机制的存在，通常不会出现很高的折价或者溢价。

关于套利，看一下这个例子大家就清楚了。清河县烧饼5块钱一个，阳谷县烧饼10块钱一个，那么武大把清河县的烧饼拿到阳谷去卖就能赚5块钱的差价，这个过程就是套利。随着武大的烧饼不断运到阳谷，阳谷的烧饼价格自然会回落，而清河县的烧饼少了，价格自然会上涨，两地的烧饼价格也会逐渐趋于一致，武大的套利消除了两地烧饼的差价。

对于基金来说也是这样。当二级市场价格高于一级市场价格，就可以在一级市场申购基金份额，然后到二级市场上卖出赚取差价，价差也会随之消除，反之亦然。

但是GBTC特殊的地方在于不能赎回，也就是说，投资者只能用比特币或者现金换GBTC份额，但是不能用GBTC份额赎回自己的现金或比特币。

另外GBTC定期发行，发行之后要锁定6个月才能在二级市场上卖出，这就导致二级市场的价格再高，投资者都无法立刻从一级市场买入，然后二级市场上卖出消除价差，再加上GBTC目前缺乏替代品，二级市场上需求旺盛，进而就出现了持续的高溢价现象。

高溢价在，套利机会就在。比如投资者可以借入比特币，申购GBTC份额，6个月后在二级市场卖出GBTC份额，然后买入比特币还给借贷平台，只要溢价维持在一定水平之上，溢价收入扣掉灰度收的管理费和借入比特币的利息就是利润。

溢价越高，套利的人也就越多，对GBTC的需求也就更高。所以不管比特币的价格有多高，都有人在申购GBTC，灰度都在不断增持比特币。在一级市场申购GBTC的，毕竟都是专业投资者，相比于赌比特币的未来，利用GBTC套利是更稳的幸福。

至于真正看好比特币前景的投资者，完全可以直接买入比特币，然后自行找托管机构存放。

看到这里大家应该已经明白了，表面上看灰度在不断增持比特币，却不一定是因为机构看好比特币的前景。GBTC这个产品的“缺陷”，反而放大了对GBTC的需求。

另外灰度取消了GBTC的赎回机制，所以灰度每锁仓一个比特币，市场上就会少一个比特币，客观上有利于比特币的价格上涨。而灰度每锁仓一个比特币，每年就可以收0.02个比特币的管理费，一直没有赎回机制，灰度就可以一直坐收每年2%的管理费。

三、灰度如何花式赚钱？

灰度的盈利手段，首先就是那2%的管理费。

目前灰度持有超过60万个比特币，每年光管理费就能收12000个比特币，比特币价格按3万美元算，一年稳赚3.6亿美元。当然了灰度也不止GBTC一个产品，其他产品的管理费也不止2%。

除了巨额的管理费之外，灰度还与兄弟公司很强的协同，说白了就是肥水不流外人田。

一是Coinbase Custody。希尔伯特早在2013年就已经投资了Coinbase，而灰度的加密资产全部由Coinbase Custody托管，并收取托管费用。

二是Genesis。Genesis的交易、借贷及衍生品等主要业务，全都能从灰度基金的增长中获利。

首先是GBTC现金申购那一部分，灰度直接把钱交给Genesis去买比特币，从而增加了Genesis的交易量和手续费收入。

其次是借贷业务，Genesis毕竟是灰度的兄弟公司，所以不同于一般的交易平台，Genesis上可以直接抵押GBTC借比特币，这样投资者就可以申购GBTC，然后抵押给Genesis，再申购GBTC，再抵押给Genesis，放大杠杆。前面说过，只要GBTC的高溢价还在，套利就会发生，这样抵押GBTC借比特币的需求也会提升，所以灰度基金规模扩张的同时，Genesis的借贷业务也在迅速扩张，2020年第三季度，Genesis发放了52亿美元的贷款，相比二季度的22亿美元，暴增1.4倍。

最后是衍生品业务，投资者基于GBTC进行套利可能还会有套期保值、对冲风险的需求，进而能够提振Genesis的衍生品业务。

所以GBTC为灰度带来的，远不只是2%的管理费，还有Coinbase Custody的托管费，Genesis的交易手续费以及借贷业务产生的收入。一鱼多吃，赚得盆满钵满的同时，DCG这个加密帝国的版图也越来越大，护城河也越来越深。