注册制大潮势不可挡

来源|证监会 金牌董秘圈

注册制改革是资本市场改革的一个龙头和抓手。从科创板改革开始，证监会总体考虑大体三步走。第一步是科创板注册制改革，第二步是创业板注册制改革，第三步是全市场的注册制改革。

目前全市场注册制改革路径渐渐清晰：科创板和创业板注册制改革中，发行审核、发行定价和交易制度等已经比较成熟，可以“复制”。但是，另外一些制度还需要经过市场更充分的检验，如退市制度、股权激励制度、减持制度、再融资制度等。

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全市场注册制改革路径图

新修订的《证券法》已经明确了注册制的要求，注册制改革是资本市场改革的一个龙头和抓手。从科创板改革开始，总体考虑大体三步走。

第一步是科创板注册制改革，科创板的改革是一个增量的改革，力求取得注册制改革的突破，并且验证相关制度规则的可行性；

第二步就是创业板注册制改革，这是一个增量加存量的改革，起到了承上启下的作用，特别是对存量方面，这些制度设计是不是合适？是不是可行？市场是不是能接受？所以它起到了一个非常关键的作用；

第三步就是全市场的注册制改革，在充分总结评估科创板以及创业板改革的基础上加以完善，适时（预计在2021年年中前后）地完善推出。 
 

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全市场注册制改革深远影响
 

深交所8月24日创业板注册制首批上市18家企业，发行市盈率平均值为39.3倍，企业融资额平均11.2亿元。四个月以来，市场期盼已久的创业板注册制改革，从4月27日征求意见稿出台、正式稿落地，到6月15日起受理存量和新IPO企业申请，创业板注册制的推进速度之快、效率之高，都远远超出了市场预期。
 

日前，最高人民法院也研究制定了《最高人民法院关于为创业板改革并试点注册制提供司法保障的若干意见》，为创业板注册制护航——《意见》从增强为本次改革提供司法保障的自觉性、依法保障创业板改革并试点注册制顺利推进、依法提高资本市场违法违规成本、依法有效保护投资者合法权益等四个方面提出了10条举措。

值得关注的是，证监会明确称，注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。去年科创板试点注册制实现了注册制破题，积累了增量市场注册制改革经验。今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。

下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。这无疑是一个重磅的利好消息！

全市场的注册制改革，对中国股权投资行业来说，意味着退出大时代，要开启了！科创板和创业板，2个都带”创“字的板块，充分体系了国家对创业、创新的高度重视以及支持。

创业板的本次改革对双创企业、创投企业、整个实体经济，都是重大的利好，令人振奋。一方面是弥补欧美市场上市格局变化的潜在风险，一方面也是增强经济调整周期下的流动性与信心，积极推动市场产生促进作用。

这是资本市场进一步深化改革的标志性动作，将进一步强化以资本市场为枢纽的直接融资体系，能更有利于服务以技术创新为主的新经济，增强中国新兴产业在全球的竞争力。

随着创业板注册制的正式落地，不仅是利好股市走牛，更是国家着眼于为科技创新企业打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场环境的“重要安排”，对今年乃至中国未来经济的“提振引擎”作用不言自明。

注册制将彻底改变整个中国融资体系和结构，将把中国从过去传统的以银行主导的核心金融体系，转向以券商主导、资本市场为核心的融资体系，社会资源不断优化配置，资金持续流向能代表经济发展方向的行业和公司，会再次掀起更多人的创业热情，必然也会对整个创投行业带来更大变革。

机构的头部效应越来越明显，今后单一的只做股权投资或只做天使的股权投资机构，生存会越来越难，从投前的产业研究，投中的认真尽调，到投资之后的全链条赋能，小机构显然力有不逮，具有国际化视野、横跨两个市场的机构会握有高成长机遇。

对于中国股权投资行业来说，创业板注册制的落地推进无疑是一个新的里程碑，其后拓展到全市场的注册制改革更是将大大拓宽退出通道，是一个明确的利好消息。人民币基金终于在寒冬中看到了曙光，对于投资了大量优质创业企业的创投机构来说，春天开启了。

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创业板注册制改革回顾
 

证监会副主席 李超答记者问原文：

从4月27日启动创业板注册制改革到今天，只有不到4个月的时间，时间非常紧。首先我们坚持了开门搞改革，特别是在规则制度的准备过程当中，充分征求市场各方面的意见。在今年受疫情影响这么大的情况下，我们还把征求意见的过程搞得非常充足，使整个规则体系比较完备。

第二点，我们坚持合力搞改革，因为这轮改革是存量加增量的一个改革，相当于“老旧小区改造”，所以必须让市场各方共同参与这轮改革。

当然，我们还有一个重要的特色，这轮改革充分发挥技术的力量。因为这一轮改革，对技术系统的改造比较大，特别是交易结算的核心系统要进行全面地改造，全市场的、券商的、基金公司的也都在改。

新创业板改革既有增量，又涉及大量的存量。这个存量既包括存量的上市公司，也包括存量的投资者，而且是一个非常庞大的投资者群体。

所以这次改革一定要兼顾到存量的这些现状，这次创业板改革实际上是在总结、借鉴科创板的成功经验和制度的基础上，结合创业板的实践，做了一些探索和创新，比如包容性进一步增强。

第二个方面就是审核注册有序的推进，在这方面充分总结科创板的一些成功的做法，使得注册制对信息披露的核心要求更加得到落实，同时能够使审核和注册制环节的衔接能够更加顺畅。

第三个方面就是投资者保护，对于投资者来讲，面临着一些新的基础制度的一些变化，包括交易制度一些重大的变化。

在这种情况下，我们采取了要求存量投资者签署风险提示书这项措施，这实际上也是提示投资者把相应的制度变化了解清楚，再进行投资。从目前开展的情况看应该是比较顺利，80%的活跃投资者都已经签署了风险提示书，这也充分尊重了投资者。

还有一点，法制方面的保障更加有利，这包括3月1日开始实施的新修订的《证券法》，对注册制做了明确的要求，对各方的权利、义务责任也都提出了明确要求。

同时正在修订的《刑法》，对在资本市场包括创业板市场做出的一些违法行为的刑事处罚力度也大幅度加强，最高人民法院也给予了大力支持，比如做出了代表人诉讼的司法解释。又刚刚出台了专门针对创业板改革司法保护的支持文件，这些都对创业板注册制改革保驾护航起到了非常重要的作用。

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注册制改革市场获得感

深圳证券交易所理事长王建军答记者问原文：

我们这轮改革是为全市场的注册制改革探路。这轮改革如何让各方都有获得感？这对深交所是一次大考，因为有这么多存量的上市公司，还有这么多投资者，在这种改革过程中，始终坚持稳中求进。为了实现这个目标，我们在工作思路上提出了四明：

第一明是“开明”，交易所要通过这轮改革把市场化、法制化的理念贯彻到底，真正的尊重市场、敬畏市场。交易所要成为一个真正的市场组织者、服务者。对合情、合法、合理的事情，交易所要站到市场的一方，不能固步自封、自高自大，对市场各方要像春天般温暖，所以开明就是春天；

第二明是“透明”，这是这轮注册制改革强调的一个核心，因为现在都让市场各主体要透明，透明是市场信任的来源，没有透明就没有信任，没有信任就没有市场的兴旺发达。

所以我们按照这个理念来抓透明度建设，这轮注册制改革过程中，标准、进程、结果、监管措施等都是向全市场公开的。对张三行的事情，对李四必然行，把口袋政策彻底消除掉；

第三明是“廉明”，这种改革对交易所来说有重大的责任，当然也赋予了我们很大的权利。这个权利要帮助更多的创新、创业企业，合法合规地利用资本市场，把国家一部分的储蓄有效地转化成创新资本，这个过程中不允许任何人谋取任何形式的私利；

第四明是“严明”，市场对交易所来说，在内部管理上一定要严格执行。对外，对各市场主体一定要严格执法、严格执规，尤其是对欺诈发行的、虚假披露的，现在这些法律措施都已经大幅度地完善了。只有对他们零容忍，才能换来市场的繁荣、健康发展。

从整个资本市场的角度来讲，不缺资金。市场有一个结构性问题，中长期资金相对较缺，这实际上是一个一体两面的问题，一方面需要通过政策措施去吸引、引导资金，特别是中长期资金到市场中，同时也需要下大力气把资本市场本身做好，这样对资本才具有吸引力。

中长期资金愿意来，还留得住，这样才能形成良性互动、良性循环，这是资本市场的一个长期课题。

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