新三板精选层来了，交易规则整体接轨A股

01
重点关注

1、新三板精选层27日开市，交易规则整体接轨A股。

2、证监会传来大消息，涨跌20%的创业板要来了！

3、沪指跌近4%失守3200点，前期强势股领跌。

4、超预期！6月份结构性存款压降1.01万亿，产品"量价齐跌"。

5、上半年私募成绩单出炉，股票策略位居榜首。

02
政策早知道

1）新三板精选层27日开市，交易规则整体接轨A股

7月27日，也就是今日，新三板精选层首批32家企业将集体挂牌上市。交易制度整体对接A股，其中涨跌幅限制为30%，成交首日不设涨跌幅等备受关注。

恒天财富研究院认为，新三板精选层改革作为我国主推的资本市场改革之一，目的在于增加资本参与的活跃度，发挥市场潜力，因此从交易制度方面可以看见涨跌幅限制有所扩大，同时也关注了风险的防控。精选层改革消息推出后，市场反应热烈。最新数据显示，精选层合格投资者已经达152.6万户，6只新获批的新三板公募基金也总共募集超过110亿元资金。交易制度方面，以下几点值得关注：1.涨跌幅限制为30%，成交首日不设涨跌幅限制。但是，在首日交易中，盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中将临时停牌10分钟。2.单笔申购100股起报，1股递增。支持申报101股、102股，如果剩余99股在卖出时必须为一次性卖出。3.有效申报价范围为基准价格上下浮动5%。即买入申报价格不得高于买入基准价格的105%，卖出申报价格是不得低于卖出基准价格的95%。4. 行情刷新频率为6秒一次。相较于主板市场的行情频率略低，建议基于最近成交情况合理确定委托价格，避免报价偏离幅度过大。首批32家挂牌后，由于目前创新层公司中有相当部分已经满足精选层挂牌条件，因此我们预计后续市场存量将进一步扩大，投资机会值得关注。@特约评论员曹文宇图：

图：新三板三个层级交易制度对比

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市场早知道

1）证监会传来大消息，涨跌20%的创业板要来了！

7月24日，证监会同意4家公司创业板首发注册，创业板注册制业务将正式迎来市场参与。在注册制下，创业板发生了交易规则和交易门槛的变化，是我们主要关注的方面。

恒天财富研究院认为，交易规则和交易门槛主要发生了三个方面的变化：1.新上市企业前5日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制由10%调整为20%。同时只要第一家创业板注册制试点股票上市当天，所有创业板股票自动升级，涨跌幅由10%变为20%。2.对新开通的个人投资者增设前20个交易日账户内日均10万元资产量及24个月交易经验的准入门槛。而创业板存量投资者可继续参与交易，其中普通投资者参与注册制后的创业板股票交易，需重新签署新的风险揭示书。3.新增盘后定价交易，时间段为：15：05-15：30。此时成交价固定为收盘价，按时间顺序成交。值得注意的是，低于收盘价的买单，或高于收盘价的卖单均无效。根据证监会注册流程，拟IPO企业最快3周可走完从启动发行到完成上市的流程，因此首批企业或于8月26日前后正式上市，整体进度符合预期。后续随着创业板注册制新规进入执行阶段，其将更加对标科创板，从而提振整个市场的风险偏好。从目前的上市流程、交易制度、监管、退市等方面，都接轨科创板制度设计。因此未来创业板有望如去年科创板改革，为市场注入强心针。@特约评论员曹文宇图：

图：证监会同意首批四家企业的创业板注册申请

2）沪指跌近4%失守3200点，前期强势股领跌

周五，A股三大指数集体调整，沪指收盘下跌3.86%，失守3200点整数关口，收报3196.77点；深证成指下跌5.31%，收报12935.70点；创业板指下跌6.14%，收报2627.84点。前期表现较好的券商、半导体、医药、食品饮料等板块均大幅回调。两市合计成交1.33万亿，下跌过程中，市场成交量小幅放大，逆势走强的军工股尾盘也出现跳水，反映出市场出现了一定的恐慌情绪。

恒天财富研究院认为，市场的大幅调整，主要是前期快速上涨后市场的调整需求，在消息面及情绪催化下的快速释放。政策面来看，本周政治局会议预计召开，其中关于国内外环境、下半年宏观经济及政策的表述值得关注。后续来看，目前支撑牛市的基础——流动性宽松和经济复苏的预期并未改变，总体向上的大趋势仍在；但在短期外部的中美关系反复，内部资金入市进度有所放缓，叠加科创板天量解禁等因素，短期内的震荡难以避免。因此，无论从风险偏好和资金面角度，市场都需要一段震荡整固的时间，直到积极的消息带领更多资金进场，大盘才有望再次爬升。短期市场大概率会接着围绕“经济弱复苏+流动性并无变化”的维度来展开，但情绪方面应该会稍微得以修复。配置策略方面，建议采取“先防守，后进攻”的策略，稳中求进，保持灵活的仓位，逢低吸入优质标的。一方面维持科技中半导体、信创，以及消费中的食品、汽车等板块的稳健配置，主要关注具备中报业绩支撑的标的；另一方面，价值板块短期具备一定弹性，PPI止跌回升，重点关注有色金属板块。另外，基于地产交房周期的确定性，关注机械、建材等地产后周期品种。@特约评论员梁月馨图：

04
大类资产早知道

针对财富管理高净值客户，本周大类资产配置的整体建议是：固收打底配置，逢高适度减配；商品期货适配，降低波动；股票多头逢低超配，增强收益。

固收类产品方面，持续重配具有稳定器的固收类资产，但配置结构需优化，低配标类固收，高配固收+及优质债权产品。

权益类产品方面，A股运行的主要驱动因素将从博弈政策预期差转向寻找基本面预期差。在政策处于宽货币、宽信用，经济处于复苏通道，股票是各类资产中配置性价比最高的，尤其是具有估值优势的中国股市。长期来看，考虑到我国股市估值低经济韧性强，发达国家边际增长能力弱，资本市场多措并举推动国内外中长线资金入市，全球资产配置加大A股布局；还有国内居民资产配置房股的边际切换，未来我国股市可能是全球配置性价比最高的资产。因此，我们建议投资者珍惜A股战略布局机遇期，持续逢低超配公、私募二级股票产品，在风险承受能力范围之内建立好底仓，并养成良好的投资习惯，最终才能将产品投资的收益转换成投资者的收益。具体产品包括三大类，指数增强，风格明晰恒定，弹性大，适合风险承受能力高、波段操作能力强的投资者；优质的主动多头适合战略配置，熊市抗跌牛市也能积极把握，适合风险承受能力一般、欠缺直接投资能力的投资者；股票中性，低波动、低回撤、高夏普比率、高投资胜率、与其他策略相关性低，收益风险属性属于类固收产品，是在牛市环境下保守型投资者最佳投资对象。

对于其他类型资产投资策略，投资者可根据自身需求及产品投资机会进行不同程度的配置。由于当前主要商品供求关系难以进一步明显改善，价格继续显著上涨的动力有限，预计短期内商品市场难以继续出现大的趋势性行情。另一方面，当前价格波动率已处于今年以来最低位，倘若疫情再次严重或有其他黑天鹅事件发生，将迅速推动波动率上升。综上所述，建议持续标配CTA趋势策略，重点持有短周期趋势策略为主的单策略或者混合策略（趋势策略+套利策略），实现降低与传统资产相关性的同时，兼顾资产稳健增值的配置定位。

1）超预期！6月份结构性存款压降1.01万亿，产品"量价齐跌"根据近日央行发布的数据统计，今年前四个月全国中资银行结构性存款余额分别增加了11945.47亿元、234.89亿元、8512.08亿元、4719.5亿元，但近两个月却出现大幅下滑，5、6月份分别下降3009.61亿元、10109.2亿元。

恒天财富研究院认为，今年一季度，为了削弱疫情对宏观经济造成的影响，央行加大了货币信贷的投放力度，企业可从银行获得低成本信贷资金。而银行的结构性存款仍保持着较高利率，也让部分企业看到疫情期间低息信贷资金购买结构性存款的套利空间，推动了结构性存款规模的大增。为此，监管层发力整治结构性存款业务，要求年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模。此外，6月央行主动引导货币市场利率上行，带动了企业融资利率的上行，再加上6月银行执行结构性存款压降的力度较大，发行的结构性存款产品平均预期最高收益率从上月4.54%大幅下降了57bp至3.93%，跌破4%，使得企业融资购买结构性存款的套利空间大幅压缩。在监管的指导与套利空间的压缩下，6月份结构性存款产品呈现“量价齐跌”的态势，从今年一路先升后降走出倒V型反转。长期来看，银行结构性存款压降在一定程度上打击了高息揽储的行为，缓解银行经营压力，助力为实体经济营造健康的发展环境。@特约评论员郑珍玲图：

2）上半年私募成绩单出炉，股票策略位居榜首

根据最新统计的数据，上半年纳入统计的私募先锋榜八大策略平均收益全部为正。近八成私募获得正收益，最高收益265.49%。

恒天财富研究院认为，上半年尽管A股经历了几次极端行情，但市场风格明显，不少机构很好地把握住了结构性机会。截至6月底，纳入专业机构统计排名的16040只对冲基金，上半年平均收益率为13.28%，同期沪深300指数仅上涨1.64%。从细分策略来看，上半年股票策略表现最佳，平均收益为14.46%；复合策略、宏观策略、管理期货策略上半年平均收益也均超过10%；固定收益策略受利率波动影响，上半年平均收益5.33%，在八大策略中排名垫底。总体来看，由于新冠疫情所带来的影响，上半年无论股市还是商品市场均分化明显，展望后市，我们认为全球范围内不确定因素或将加大，但在经济复苏的带动下，相对来说A股市场投资价值无疑更高。近期市场成交量接连突破万亿，私募新产品备案连创新高，都表现出当前市场的热度，短期震荡或成为二次布局权益类产品的较好机会。@特约评论员夏季

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