茅台、银行、沃尔玛：好公司的三种模版

作者： 魏丹荑 
 

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投资大师林奇曾说过：“很多人在买宝洁公司股票前所花的时间，还不如花在挑Charmin卫生纸上的时间多。”Charmin是宝洁公司生产的一种卫生纸，在美国任何一个超市里面都可以找到。

买便宜的卫生纸尚且要挑三拣四，反复斟酌，买昂贵的股票却草率做出决定，这种现象被称为Charmin综合症，在投资者中非常普遍。那么，为什么会这样呢？ 

因为看不懂啊。卫生纸等普通商品还能看看包装设计和材质，但是股票则复杂得多，很多人都不知道那些五花八门的指标是啥意思，更不用说看懂全部财务报表了。既然看不懂，也就没必要浪费时间去斟酌，不如随便选一个。

但是，如果你想做好价值投资，就必须要摆脱Charmin综合症，学会看懂财报。不过“看懂财报”这一目标听起来就很难，那么今天先告诉大家第一步，其实我们只需要看一个数字就能对财报有大致的了解，这个数字就是ROE。


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ROE是净资产回报率，就连巴菲特也曾说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低”。 

 

ROE反映的，是股东每投入1块钱能够带来多少钱的利润。 举个简单的例子： 我们同事涛涛，自己出100万元，又找我借了100万元，开了个奶茶店，一年净赚了25万元，那么涛涛在这家奶茶店的ROE就是25万元的利润除以他出资的100万元，等于25%。

 我看涛涛赚钱了，于是也开了家奶茶店，但我胆子大一点，我把涛涛还我的100万元，加上找两个朋友各借了100万元，总计300万元，投入进去了。一年净赚50万元，那我的ROE就是50万元除以100万元，50%。 

举这个例子，不是为了鼓吹做生意应该敢于加杠杆，要知道负债率太高，风险还是很大的。这个例子的重点是：净资产收益率的高低不仅跟产品销量和利润有关，还跟我们借了多少钱来经营有关。


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根据ROE指标，我们可以看到一家公司的运营效率，在业界是有非常科学严谨的计算方法的，它叫杜邦分析法。 1912年，在美国杜邦公司工作了三年的法兰克·布朗，为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。

报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率”，并且他将这个比率进行了拆解。于是，杜邦分析法就诞生了。 法兰克把ROE的计算公式进一步拆解，最后得出了一个更复杂的公式： 销售净利率代表的是获利能力，资产周转率当然就是指资金周转的效率，权益乘数则是指加了多少杠杆。

也就是说，哪家企业能有更高的杠杆、更快的周转率、更强的获利能力，就能成功。

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通常来说，三条全占不太现实，有一条很优秀，就足以胜出了，这也代表了三种不同的模式： 

1.茅台模式 是指通过更高的销售净利率来提升ROE的模式。在A股市场上，最典型的代表就是贵州茅台。白酒行业的净利率本身就高，而茅台的净利率在行业内又是遥遥领先，自然会成为龙头。 与茅台相似的还有做电梯广告的分众传媒和做酱油的海天味业，全都是高利润行业内的龙头企业。 

 

2. 沃尔玛模式 并不是所有的行业都能有很高的销售利润，比如超市行业，靠的是薄利多销；又比如制造业，生产成本和库存压力都很大。因此，这类企业想提高ROE，就只能靠优秀的管理。 最成功的当属沃尔玛，总资产周转率常年保持在200%以上。

美的集团、格力电器等家电企业的周转率也非常高。所以，我们把这种依靠高周转而获得高ROE的公司称为“沃尔玛模式”。

3.银行模式 如果一个公司获得高ROE的方式，是依赖更高的权益乘数，也就是更高的杠杆，那么就非常值得警惕了。 就像开头说的奶茶店。赚钱的时候，你会说高杠杆真好。但是，如果奶茶店没经营好，更高的杠杆就会让我欠更多的债。 

当然，有些行业本身就是依靠杠杆发展起来的，比如银行业和房地产行业，这是行业本身的特点决定的。所以，我们把依靠高杠杆获得高ROE的公司称为“银行模式”。 在投资时需要时刻警惕的是，一些本来应当依靠高毛利的公司，突然玩起了高杠杆。 

比如乐视网，乐视网在2012-2014年的资产负债率分别为 56.11% 、58.58%、 62.23%，在互联网行业里已经算是比较高了。而到了2015年，乐视网的资产负债率一下子猛增到77.53%，这说明乐视网已经开始玩火了，想依靠高杠杆获得高ROE，这是乐视网悲剧的开始。 

总结一下，通过ROE，我们可以在股票市场上筛选出一些优秀的企业，而通过杜邦分析法的三种模式，我们可以判断这些企业是真的很优秀还是可能出现了问题。

 

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