普信集团首席投资官：在熊市中需要抛弃五个“公认的真理”

熊市就像托尔斯泰笔下不幸的家庭，各有各的不幸，熊市也是如此

投资机构普信集团(T. Rowe Price)首席投资官约翰·莱恩汉(John Linehan)最近指出，熊市很像托尔斯泰笔下不幸的家庭，各有各的不幸，没有完全相似的两个家庭，熊市也是如此，因此现在有必要制定新的熊市投资策略。

莱恩汉说：“在思考市场未来一年、甚至未来十年的走势时，我们必须摒弃一些传统的投资观念。”

莱恩汉指出，由于投资者目前面临一系列复杂因素，因此市场上五个“公认的真理”可能不再适用。他还提出了如何在2023年及之后的熊市中投资的思路。莱恩汉的新策略包括：将价值股和成长股、银行股以及欧洲股票都纳入投资组合，同时谨慎看待消费必需品股，寻找被其他公司颠覆但未来会变得更有竞争力的公司。

投资者须摒弃的第一个“真理”是：成长型投资将再次主导市场。莱恩汉认为，价值股看起来很便宜，而且相对基本面已有改善。他说：“虽然目前市场对未来成长股将跑赢价值股的“期待值仍非常高，但我们认为这些预期可能会落空。想一下我们所处的环境，利率上升的环境意味着价值股等久期较短的资产应该会有更好的表现。”

今年，价值股正以多年来最大的幅度跑赢成长股。标普500价值指数(S&P 500 Value)今年仅下跌了4.7%，而标普500成长指数(S&P 500 Growth index)下跌了25.7%。

莱恩汉同时也担任规模达172亿美元的基金T. Rowe Price Equity Income(PRFDX)的投资组合经理，他预计利率和通胀将维持在高位，未来估值将比过去更加重要。他说：“我们认为应该把成长股和价值股都纳入投资组合，来保持投资组合的平衡，这可能是最好的应对未来市场环境的策略。”

莱恩汉还指出，他仍相对看好今年表现最好的能源股。莱恩汉说：“有关世界在短期内将不再需要碳氢化合物或能源的叙事已经被打破，为了摆脱对俄罗斯天然气的依赖，欧洲被迫调整能源结构，而这造成了巨大的混乱。忽视能源行业、或者没有意识到它在未来十年全球经济中可能发挥的重要性将带来风险，欧洲发生的情况就是一个例子。”

莱恩汉指出，每桶90美元至100美元左右的油价是不可持续的，除非供应量被重大地缘政治冲突扰乱，就像今年早些时候爆发的俄乌冲突那样。但他同时表示：“能源公司创造了巨额现金流，它们现在和未来都比过去更具投资价值。”

第二个应该摒弃的“真理”是：当经济处于衰退中银行股往往表现不佳。莱恩汉指出，有人认为银行股又要面临金融危机时的冲击了，但如今的银行业与2007-2009年全球金融危机之前有很大不同。如今，银行的资本状况更好，监管更严格，承销标准也更高，“它们不像在全球金融危机期间那样容易受到非常严重的信贷冲击。”

第三个应该摒弃的“真理”是：经济衰退中消费必需品股票是一个很好的投资对象，因为它们具有很强的防御性。莱恩汉说：“我们认为，高通胀环境下消费必需品股的压力更大，因为它们的投入成本将大大上升，这会导致利润率受到挤压，消费必需品股在通胀环境中给投资者带来的保护不如在通胀较低的环境中那么多。”

第四个应该摒弃的“真理”是：投资者应该在美元走强时避开欧洲市场。今年美元兑一篮子主要货币大幅上涨。

莱恩汉认为，避开欧洲的投资者没有看到的一点是，“在美元走强、欧元走弱的当下，欧洲公司的竞争力已经变得强得多”，而美国公司“在营收增长方面将举步维艰，因为欧元走弱、美元走强将抑制它们的海外营收增长”。

第五个应该摒弃的“真理”是：避开那些被其他公司颠覆的公司。莱恩汉完全不认可这种说法，他说：“‘颠覆者的十年’可能会被‘被颠覆者的十年’取代，你看看视频流媒体和Netflix (NFLX)就知道了。”

莱恩汉说：“过去十年，Netflix确实建立了一个非凡的流媒体服务市场，之前这个市场一直由该公司主导，但我们最近看到的是，一些被Netflix颠覆的公司做出了非常有力的竞争回应，包括迪士尼(DIS)的流媒体服务Disney +、派拉蒙环球(PARA)和康卡斯特(CMCSA)旗下NBCUniversal推出的流媒体服务Peacock等，我们认为，这种趋势和动态将继续出现在不同的行业。”

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