亚朵四战IPO，高瓴退出，它来接盘

近日，四战IPO的亚朵酒店又迎来新消息。最新招股书显示，亚朵拟发行475万股ADS（美国存托凭证），定价区间为11-13美元/ADS，募资总额为5225万-6175万美元。

相较于首次募资，亚朵酒店计划发行1974.47万股ADS，价格区间为13.5-15.5美元/ADS，募集金额达3亿-3.5亿美元。

11月9日，一位消费领域的投资人在接受创投日报采访时称，没想到，“迷你”IPO之风也从香港吹到了美股。“和2021年首次募资就是好几个亿美元相比，现在市场什么情况大家都明白了，融资金额也变成几千万美元。”

高瓴“下车”？雪湖资本接棒

对亚朵酒店来说，上市之路并不容易。2017年，亚朵就有明确上市计划，董事周宏斌表示，希望三年左右登陆A股。

但到2020年1月，A股资本大门仍未扣响，之后转战美股。2021年6月，亚朵酒店迎来Pre-IPO投资者，高瓴集团下Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.以首次公开发售价格，即13.5-15.5美元/ADS，认购亚朵总价值1.2亿美元的ADS。

此番亚朵更新招股后，相比首次发售价，高瓴入股的价格已经倒挂。

但这一倒挂没有“套”住高瓴。在最新一期招股书中，创投日报记者发现，高瓴集团旗下两大基金均消失不见。而雪湖资本作为基石投资者接棒。

招股书显示，雪湖资本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow LakeChina Master Long Fund，有意以发行价认购1000万美元的亚朵ADS，如果以发行价中位数12美元计算，雪湖资本将认购83.33万份ADS。

11月9日，创投日报记者向高瓴方面询问。但截至发稿时，均未得到回复。

不过，有了解该笔投资的相关人士对创投日报记者表示，2021年招股书上披露的高瓴认购，也只是认购意向，并不具有约束性。“最近一期，亚朵更新招股书后，对应的市场环境也发生了很大变化，融资规模相应调整。作为之前的Pre-IPO投资者，高瓴此番是否继续认购也未尝可知。”

据这位人士透露，“作为曾经的Pre-IPO投资者，新一轮招股中仍可能继续做了一定比例的认购，只不过投资比例较小，进而没有被写进招股书。”

与此同时，对比两份招股书，即2021年6月和最新的一版，高瓴的认购也不具有约束力的协议或购买承诺。“从某种程度上看，高瓴最后是否投资还不一定，一切都需要根据市场来看。当然，这情况也包括新晋的基石投资者——雪湖资本。”上述人士称。

在最新披露的招股书中，记者发现，雪湖资本虽然有意认购1000万美元ADS后，但也强调该意向为无约束力的非强制性安排。

“另一方面，在四战IPO之后，亚朵肯定也希望既往的投资机构继续支持，而新晋的雪湖资本亦或是亚朵自己找的，与其他投资机构无关。”该相关人士表示。

“迷你”IPO背后，或是不得已之为

在高瓴退出招股书后，亚朵酒店的上市发行也趋于“迷你化”。

根据披露，绿鞋前，亚朵酒店募资规模在5225万美元到6175万美元；绿鞋后，募资规模为6009万美元到7101万美元。

对这一金额，上述消费领域的投资人称，“几千万美元的募资对于酒店管理公司而言，无疑是杯水车薪。但上市之后，亚朵对消费者可以有更多背书；对机构投资者而言，也是一个交代。如今，亚朵迷你IPO，在一定程度上也是为了能尽快上市。”

创投日报记者了解到，很多企业在上市融资前，都会与机构投资人签署回购协议，或者如高瓴、雪湖资本那样，签署没有约束性认购意向。最明显的如最近的德尔玛，薇娅丈夫和天津金米在入股时签署了可恢复条款，如果德尔玛未能如约上市，前者入股的股票将由德尔玛全部回购。

“签署回购条款，或无约束性认购条款，在行业中是一个不成文的规定，也是一个兜底性承诺。”沪上，另一位机构投资人对记者坦言，2021年，中国企业赴美上市发生了很大的环境变化，其中有些潜在风险机构判断不准，因此签署这类条款，降低投资风险。

实际上，相比科技等创新类赛道，酒店赛道也并非一片蓝海，而是红海市场。

“从体量上看，亚朵开业酒店数量最新增长至880家，但与锦江酒店相比，依然处于弱势。此外，市场中还有如家、汉庭等快捷酒店。作为酒店行业龙头，锦江酒店门店总数超过万家，中高端市占率优势明显。反映在营收上，前三季度锦江酒店达到80.94亿元，而亚朵酒店只有16.37亿元的营收。”上述消费领域投资人谈到。

另外，RevPAR(平均可出租客房收入)也是很重要的指标。

在疫情因素下，亚朵酒店RevPAR三连降。特别是在今年一季度，亚朵RevPAR最低，仅为198.9元， 而上个季度是281.8元。到今年上半年，RevPAR变为251.3元。第三季度时，亚朵RevPAR开始好转，上升为321.1元。

上述接受记者采访的消费投资人认为，从赛道上看，亚朵所在的酒店赛道是一确定性领域，无论是商务还是旅游，都有巨大需求。相比如家、汉庭，亚朵也应该有一定溢价。

“这一方面，源于亚朵酒店有一定人文化色彩，创始人王海军是位文艺青年；另一方面，连锁酒店存在规模效应。”创投日报记者了解到，与想象中的不一样，连锁酒店并非重资产模式，而是轻资产管理公司。

“像知名的万豪酒店，它从不做物业管理，只是酒店管理，收的是加盟费和品牌使用费。一般情况下，酒店的体量越大，提成的收入就越大，提成比例一般在3%-5%之间。”

但从亚朵最新发行价为11-13美元/ADS来看，连锁酒店的高光时刻似乎已过。

2015年，首旅酒店曾以每股普通股17.90美元或35.80美元/ADS ，收购快捷如家100%股权。从赛道发展上看，市场不应该只有如家、汉庭等快捷酒店，也不应该是万豪、喜来登等高端酒店的天下。亚朵作为一个新中产的消费故事，也有存在空间，但在现有市场环境下，亚朵的新中产故事也需要“现实化”，特别是在多番上市无果之后。

值得一提的是，新接棒的雪湖资本，2021年曾投资中概股巨亏，再加上两名基金经的理辞，对雪湖资本的近况有所印证。此番，雪湖资本作为新晋投资者，出现在招股书中，对亚朵的这笔投资未来收益情况如何，值得关注。

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