创业板注册制

本周的一个最重要事件，就是创业板注册制终于要开板了。这甚至可以说是历史性的一天，也就是——

创业板首批实施注册制的企业，一共18家，即将上市，其中本周一13只创业板新股一起上市；
 

上市前五个交易日，不设涨跌幅限制，第六个交易日开始涨跌幅20%；
 

另外，今天开始，所有800多只创业板存量个股，涨跌幅限制也全部放宽至20%；
 

还有连续竞价阶段买入卖出申报价格有102%的限制，和科创板一样，连续竞价时，挂涨停板买入，挂跌停板卖出，行不通了。
 

同时，有22只创业板指数相关基金，也相应涨跌幅限制比例提高至20%；
 

所以市场非常关注的问题是，创业板全部实施20%的涨跌幅，到底对市场的影响是正是负？
 

我们注意到，券商机构的看法多数是“偏短空长多”的。券商主流观点认为，参考科创板情况，创业板涨跌幅限制放宽预计小幅提升创业板交易流动性，但很难带来系统性变化，预计很难导致创业板波动率出现明显提升。总的看，创业板注册制全面落地、创业板涨跌幅限制放宽后，短期或有情绪扰动，但中长期影响不大。机构增量资金持续大幅入场下，短期震荡后，机构牛、结构牛继续，维持对创业板3000点判断。
 

比如，安信证券认为，20%涨跌停板新规能进一步提升创业板股流动性，市场应给予这些流动性一定溢价。从历史上看，96年A股将涨跌停幅度从无限制调整到10%时，短期对市场造成一定负面冲击。短期不确定性压制投资者风险偏好，担忧情绪释放后将回归常态化。首批18家公司融资总额200.64亿元，根据科创板首日涨幅假设交易均价达发行价140%，预计首日成交额346.5亿元，约占目前两市总成交额3.87%。综合看，分流效应仅在第一天造成短暂冲击，A股中期上升趋势并未改变。
 

但相比于“屁股决定脑袋而天然倾向于唱多”的券商观点，我们对此可能看法更谨慎一些。
 

一则，目前创业板2600-2900点的箱体已经彻底跌破了，扯掉了遮羞布。主要是创业板上半年涨太猛，几乎是一路狂奔，远远跑赢上证指数，是全球表现最好的！但风水轮流转，随着注册制的临近，市场开始恐高了，对创业板唯恐避之不及！8月份至今，上证指数上涨2.96%，创业板下跌了6.53%。
 

目前，创业板动态PE超过历史上88.65%的时期，这还是从高位杀下了10%。一般市场的定律是：当估值高于历史上90%以上位置时，那就处于高危区了。在高位遇到注册制，或许就像裸泳时看到流氓，很多人就慌了，不排除带来一致性的大抛盘！——当然，也有观点认为，最近创业板表现之所以比大盘要差多了，是因为大资金在等待创业板注册制正式落地去参与上市后的新股，你认同吗？
 

二则，对于创业板的注册制，由于5000万账户可以参与，散户比科创板多了十倍，在A股根本没有先例。市场的供、需一下子都放大了这么多倍，市场还能否重演科创板首批新股时的那种疯狂？市场疑虑很多。不排除可能要见证新历史了！
 

三则，决策层通过创业板扩大实体直接融资规模的态度已经是明牌。创业板新股大扩容近在眼前，伴随创业板注册制正式落地，这种扩容担忧恐怕也会达到新高。
 

总之，我们之所以倾向于悲观，归根到底有两个原因，一是预期确定性很低。创业板当前不仅是贵，而且涨跌停板放大到20%，是史无前例的，游资或许一开始都不知道怎么玩了，这才是真正的压力。二是注册制后大量的新股上市，会打压成长股的估值，物以稀为贵的逻辑不再成立。   
 

从科创板经验看，上市前也是下跌为主，当天更是宽面一碗。随后开始反弹了，但几天后多军抵抗无力，结果引发真正的杀跌。历史不会简单的重演，但历史会不会又一次相似呢？个人以为，
 

至少比较一致被认同的一种观点是：这会加大创业板的波动率，但是不会改变市场原有趋势。好公司可能弹性更大，烂公司可能更一蹶不振。
 

不过，A股市场总是在不断变化的，也必须认识到，中国人适应能力很强，新的交易制度之下，必能滋生新套利投机方法，甚至可能更暴利。不管规则怎么变，赌客们都不会轻易的离场！
 

另外，虽然创业板不便宜，但大消费医药科技股，几乎也处在历史最贵时期。卖酱油80多倍市盈率，卖榨菜50多倍，卖面包也50倍，连茅台都47倍了；美股苹果微软都30多倍，也处在历史的高位，为啥单单觉得创业板贵？
 

综上，个人比较担忧创业板注册制落地首周的流动性预期冲击。但是，创业板注册制毕竟是历史性的新创举，市场初期到底怎么反馈有时不能以理性逻辑揣度，就让我们先看看周一的市场表现再下结论吧。
 

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