“朋友圈”持续扩大，换电行业或迎发展新机

相较于充电，换电是更加高效的补能方式，同时具备高安全性、电网友好性等多重优势；在车电分离场景下，换电能显著降低新能源汽车的初始购置成本。此前换电模式的推广存在初始投资较大、换电标准不完善、下游换电车型偏少等诸多痛点。当前时点，换电市场值得重点关注：一方面在车企、电池企业等多方推动下，换电行业生态逐渐完善、标准逐渐规范、换电“朋友圈”逐渐扩大，换电站远期规划建设目标明确；另一方面，随着电池投资成本下降，换电车型的陆续丰富，换电站运营经济性有望持续提升。产业链投资机会方面，券商短期看好换电设备企业受益于换电站建设加速，中长期看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏平衡点后的盈利弹性。

换电：高效的新能源汽车补能方式之一。

新能源汽车的补能方式主要有充电和换电两种，充电领域尤其是公共充电市场正逐渐朝快充和超充方向发展。相较于充电，换电是更加高效的补能方式，换电时间通常在5min以内，显著优于目前充电场景。除补能时间短外，换电还具备高安全性、电网友好性等多重优势，在车电分离场景下，换电能显著降低新能源汽车的初始购置成本。随着充电桩朝大功率方向发展，若未来有序充电或V2G无法得到规模化应用，则电网容量将成为大功率超充的阻碍条件之一；因此，换电作为目前最高效的补能方式，很好满足对充电时间要求较高的场景需求，和充电是互补而非对立关系。

为什么当前时点需要重视换电市场？

1）生态方面，以蔚来为代表的整车企业、以宁德时代为代表的电池企业，正陆续扩大换电“朋友圈”，行业生态逐渐完善，未来换电站相关软硬件、下游换电车型等产业链有望不断完善。

2）标准方面，在行业协会牵头、头部企业参与下，换电通用标准的统一以及针对各应用场景的细分标准正在逐渐完善，有望促进换电模式持续推广。

3）经济性方面，随着电池成本不断下降，换电站初始投资额持续下降，我们测算，在目前的投资成本下，单个乘用车换电站的盈亏平衡点对应15%左右的利用率，即每天服务约60辆车，单个商用车换电站的盈亏平衡点对应11.25%左右的利用率，即每天服务27辆车。随着下游换电车型的丰富，单站服务次数的提升，换电站盈利能力有望得到大幅提升。

换电产业链会带来哪些投资机会？

市场空间方面，预计到2027年全国换电站保有量达到2.2万座，其中乘用车换电站1.4万座，商用车换电站约0.8万座；进一步测算市场空间，预计到2027年全国新增换电站市场空间有望达到343亿元，对应2024-2027年CAGR达到54.9%，其中乘用车108亿元，商用车235亿元。

产业链方面，市场人士短期认为换电站建设料将先于换电车型的推出和销售，在产业链头部玩家的推动下，换电站的建设有望加速，进而带动换电站相关设备的投资；远期来看，和充电运营企业类似，下游换电车型的持续渗透，有望带动换电站服务利用率的提升，进而提升单站净利率，再往后看，预计换电站还将充当“电池银行”角色，可参与如电池出售、租赁、回收、参与电网互动等全方位业务，未来发展空间广阔，前期卡位布局的换电站运营企业有望受益。

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