再次大举抄底日本，巴菲特看到了什么

来源 | 昆仑侠 

股神巴菲特最近在亚洲股市频频出手，先是减持持有十多年的港股比亚迪，不久前大手笔斥资41亿美元买入台积电(NYSE:TSM)股票，一举成为台积电第5大股东。

台积电也成为股神旗下伯克希尔哈撒韦希尔公司的第九大持仓。

而上周，来自日本官方平台数据显示，11月下旬，伯克希尔哈撒韦更是罕见的同时加仓了日本市场的五只股票。

包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事，增持比例都超过了1%。增持之后，对五只股票的持股比例处在6.21%-6.75%。

众所周知，巴菲特一生偏爱投资美国的股票，很少投资海外公司的股票。而像这样同时加仓5只股票的情形更是极为少见。

这五家商社是什么来头？巴菲特买入的逻辑是什么？一次性买入五家商社又是为哪般呢？为什么不是挑选买入性价比最优的一家呢？

    五大商社背景

巴菲特买入的这五大日本商社都是日本国内响当当的大财团，在中国也有大量业务。

我曾在数年前与其中的两家商社有过工作上的往来，还经常通过一家商社团购一些性价比高的日本产商品。对日系商社有一定的了解。

伯克希尔本次购入的这五家日本公司被称为综合商社，属于贸易公司与工业品经销商，控制着日本大部分的进出口业务。

包括能源、金属、食品和各种纺织商品，对于资源匮乏的日本，这些企业有着举足轻重的地位。

说个大家都熟悉的例子，日本三大便利店，7-11、罗森、全家。三井是7-11的重要股东，三菱控股罗森，伊藤忠控股全家。

巴菲特押注的五家商事公司里，三井物产是历史最悠久，也最具代表性的一家。

三井物产的中国区负责人曾说过一句有意思的话：

“问我们做什么，不如问我们不做什么。我们不做毒品、武器弹药这些违法的事情，但是其他的只要有机会，我们都可以做。”

不仅日本国内，这五家商社还大量投资了全球的石油、天然气及矿产资源，扮演了产业组织者的角色。

在海外业务中，也有这五家商社的身影。早在1995年，日本就已有6家商社集团入选了世界500强的前十强。

    买入日本核心基础产业ETF

当从新闻中第一时间看到巴菲特继续加仓日本五大商社的消息时，还是有些疑惑的。

如果说买入台积电，还还闪烁着巴菲特合理价格买入伟大公司的影子的话，那么一次性买入五家商社又是为哪般呢？为什么不是挑选买入性价比最优的一家呢？

台积电虽然研发开支非常大，拖累了盈利能力，但毕竟是全球半导体制造行业翘楚，有着强大的护城河，目前10多倍的估值也在低位，也能说的过去。

但巴菲特买入日本商社的背后逻辑又是什么呢？有分析认为巴菲特是看好当下大宗商品的走势，我觉得这种理解并不准确。

实际上巴菲特初次买入这五家商社是在2020年8月，当时距离2020年4月爆发全球负油价事件才过去几个月，当时原油严重供大于求。我估计当时没人会想到仅仅时隔两年，原油价格便创出历史新高。

据计算，伯克希尔当时买入这五家公司股份的总成本约为62.5亿美元，约合人民币近430亿元，也不是笔小数目。

伯克希尔当时在公告中表示，公司意图长期持有这些投资。伯克希尔可能会增持这五家公司中任何一家的股份，持股比例最高至9.9%。

而最新披露的持股文件显示，本次增持后，伯克希尔·哈撒韦在三菱商事的持股比例从5.04%增加到了6.59%，在三井物产的持股比例从5.03%增加到6.62%，在伊藤忠商事的持股比例从5.02%增加到了6.21%，在丸红株式会社的持股比例从5.06%增加到6.75%，在住友商事的持股比例从5.04%增加到6.57%。

伯克希尔确实在向之前谈过的持股比例上线9.9%的目标迈进。也就是说未来巴菲特还有可能继续增持上述股票。

“我很高兴让伯克希尔参与日本的未来，以及我们此次投资的这五家企业的未来。”巴菲特在一次访谈中称，“我希望将来可能会有互惠互利的机会。”

而这五大商社的生意，都是各产业的巨头，基本垄断了日本国内各类产业的命脉。

可以说，巴老投资5家日本商社，是看好日本的未来，打包买入了一份“日本核心基础产业ETF”。

    重操旧业，烟蒂股投资

通过查阅和统计巴菲特买入这五家商社的价格，我发现其中有四家商社，巴菲特的投资价格是低于净资产的，大概介于0.4-0.9PB之间，而市盈率大部分位于5-8PE之间，价格可谓非常低。

如此看来，我心中的疑惑便少了很多，老巴这是干回老本行了，又施展老师格雷厄姆的捡烟蒂大法了。

这也就解释了为什么巴菲特会一次性买入5家公司，而不是精挑细选出其中一只。这相当于巴菲特用0.8PB左右的价格买下了日本核心基础产业ETF。

当然巴菲特也不是照搬格老的捡烟蒂大法，毕竟当下完全符合格老的烟蒂标准的公司基本上已经绝迹了。

巴菲特适当做了一些改良，那就是适当提高了对烟蒂股的品质要求，这几个日本商社公司有着强大的资产负债表和近乎垄断的行业地位；同时也放宽了买入时的估值要求，市净率1倍左右也可以接受。

回想2020年8月，那时新冠疫情处于第一轮爆发阶段，全球互联网科技股受益于在线办公和娱乐需求的激增，股价纷纷创出历史新高。

而传统能源、物流、消费股等则严重受创，股价低迷。这也就不难理解巴菲特面对高估的美股，决定去海外淘金了。

而时间进入2022年，随着通胀爆表和美联储暴利加息，全球资源价格大幅上涨，老巴投资的五只日本商社股票股价也都纷纷创出历史新高，至今涨幅在50-120%之间不等，狠狠的大赚了一笔。

但是通过上表我们可以发现，目前上述5只商社股票的估值与两年前相比并没有提高多少，有的还因为盈利大涨而使得估值更低了。因此老巴近期选择了继续小幅加仓。

当然格老的捡烟蒂大法一定要和分散持股相配合，因为捡烟蒂很容易陷入低估值陷阱，低估并不一定就会涨，可能还会有严重低估，甚至价值毁灭。

同样是2020年的疫情期间，巴菲特选择在2月“抄底”便宜的航空股，又在4月承认自己误判，直接将美国四大航空公司股票合计70多亿美元全部割肉清仓。

又如他在在2020年3月增持纽约梅隆银行（当日均价39.69美元），又在4月以35.3-35.8美元的价格减持部分纽约梅隆银行股票，一来一回又亏损约360万美元。

    教科书级别的低风险套利

巴菲特的这次投资还有个值得称道的地方是买入股票的资金来源，可以说是空手套白狼，教科书级别的低风险套利。让我们来看一下巴菲特是怎么操作的。

2016年1月日本央行宣布实施-0.1%的负利率政策。受持续的负利率政策影响，日本的债券利率相当长一段时间均处于非常低的水平。

伯克希尔早在2019年就首次发行日元债券，规模达4300亿日元（约合38.9亿美元），2020年，其又发行了1955亿日元（约合18亿美元）的债券。

这样，巴菲特通过发行日元债券共分两次从日本人手里借了6,250亿日元，相当于60亿美元左右，这个数字和巴菲特2020年8月买入5家商社股票的本金基本匹配。

2021年，伯克希尔分三批发售了价值1600亿日元（约13.8亿美元）的债券，而这也成了今年三季度增持5家商社股票的本金来源。

巴菲特这些借款的期限从5年到30年不等。5年的借款利息只有0.17%，而30年的利息也只有1.1%，可以说是极为便宜的一笔融资。

而从上面的统计表格中我们可以发现巴菲特买入的这五只股票的平均股息率最低的都有年化2.7%，完全可以覆盖借款利息并还有盈余。

不占的便宜白不占，这也是为何伯克希尔手握几千亿现金，仍然每年乐此不疲发日元债的最主要原因。

关于这点巴菲特其实早在1998年的佛罗里达大学演讲中就有提到关于日本公司的内容，现摘抄重要内容如下：

问：请谈谈您对日本的看法？

巴菲特：“ 我对日本的看法？我不研究宏观问题。我就想啊，伯克希尔可以在日本以 1% 的利率借到十年期的贷款，1% 的利率！我就琢磨了，我 45 年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该能超过 1% 吧？应该能做到吧？

我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标的，只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过 1% 就行，因为我的资金成本就是十年期利率 1%。

我一直在找，还一个都没找到，你说有意思不？日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的净资产收益率只有 4% 到 6%。如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱。

时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

我现在在日本没找到值得买的好生意。或许日本公司需要改变一下文化，管理层应该更注重股东利益，更注重提高股票的回报率。别说现在日本的大多数公司收益率很低，连日本经济繁荣的时候，也是如此。

真是很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的。日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了。我们在日本还没有投资。只要日元保持 1% 的利率，我们会接着找。”

这里面巴菲特其实提到了几个投资日本股票的关键点：

1、只要日元保持 1% 的利率，我们就会一直找合适的股票。

2、大多数日本公司生意做的很大，但ROE太低，只有 4% 到 6%，要找到高一点的。

3、日本公司需要改变一下文化，管理层应该更注重股东利益，更注重提高股票的回报率。

功夫不负有心人，在巴菲特1998年的佛罗里达大学演讲的22年之后，2020年巴菲特一口气发现了5只这样的股票，经营稳健，ROE在10%左右，股息率在3%左右，并且债券利率连1%都不到，比当时还要低。

    给我们的启示

巴菲特这个经典案例有两个成功的关键，一个是找到长期且低成本的资金（不要忽视长期二字，这意味着不会被强制平仓），一个是发现经营稳健，ROE在10%左右，股息率较高的股票。

用芒格的话说就是：“我们就像刺猬，只会一招，就是寻找成本低于3%的浮存金，然后投向那些能产生13%回报的企业。”

当下A股市场上许多大蓝筹股也有着类似的经营特征，经营稳健，资产负债表强大，估值低，加大分红和回购。

比如本周贵州茅台和分众传媒都发布了回报股东的特别分红方案，腾讯估值也就10倍多一些，每天回购3亿-6亿，去年分了京东，今年分美团。

而银行、地产、煤炭、钢铁等行业中也不乏长期股息率超过5%的股票。构建一个这样的低估值、高分红的投资组合也是当下不错的投资选择。

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