上证冲击4千点

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看了标题，读者一定会问：刘博的观点突然变了？

我没有变，变的是上证指数——2020年7月22日，可能成为中国股市的“分水岭”。

因为股民、投资机构最重视的人气指标——上证综合指数的编制方式，将从今天发生历史性的变化。 概括起来，主要是三大变化： 

1、剔除风险警示股票，也就是ST、*ST股。

2、延长新股计入指数时间。日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，将于上市满3个月后计入上证综指，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。之前，新股上市后第11个交易日即可计入指数。

3、纳入科创板和纳入红筹CDR。

为什么指数计算方式的变化，可以带来“分水岭”式的效果？

原因很简单，第一，指数太重要了，可以影响整个市场的“士气”？第二，之前指数计算方式的确有重大缺陷。

我们可以设想一下：如果你家里开了一个赌场，每天在场子里挂个丧气的招牌，生意肯定好不了，即便你垄断了“赌牌”。如果挂上吉祥的、昂扬向上的招牌，一定会有利于汇聚人气，大家也愿意来玩。 

原因很简单：股市行情瞬息万变，信息高度不对称，心理因素对市场影响非常大。错杀和博傻，往往在市场里出现。 所以，每个交易所在设定其指数的时候，都会考虑到“有利于上涨”的因素。 

上证指数之所以10年不涨，没有反映中国经济的基本面，主要原因是3个：

第一，大量新经济公司远走香港、纽约，让上海证券交易所上市的公司偏国企、偏旧经济；

第二，指数设计弄巧成拙，存在明显缺陷；

第三，虽然后来设计了一些不错的指数，但大家只认上证综指这个“老指数”。

上证综合指数创立于1991年7月15日，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点，它包括含上海证券交易所挂牌上市的所有股票（比如B股）。 

上证指数分别于1999年、2002年，以及2007年进行过三次调整，主要内容涉及新股计入指数的时间问题。此次的修订，为历史上第四次修订。 上证指数之前的最大缺陷是：在新股计入指数的时间上“弄巧成拙”。 

中国股市仍然是事实上的审批制（对外号称“核准制”），需要的审批的东西必然稀缺——如果过剩，审批的机关就没有了价值。而稀奇，就带来溢价。这就是“审批溢价”。 

为了照顾散户和机构情绪、社保基金的利益，新股IPO的价格必然偏低（除了个别超级大盘股），留给市场一些分肥的空间。所以，新股上市一般是上涨的。而由于存在涨跌停板，所以新股往往上涨很多天。 早早把新股计入指数（比如上市第二天），有利于指数上涨。 

但计入太早，指数会失真，大家也会有意见。 所以，需要确定一个计入时间。上次修订，参照港交所的做法，新股上市11天计入。但问题是，港交所没有涨跌停板，11天之后新股的价格基本就稳定了。而我们不同，我们有涨跌停板。 而且，我们的新股一般是先暴涨，然后慢慢跌下来，价值回归（比如下面这只科创板股票）。 

上交所的统计显示：2014年至2019年，沪市共上市新股563只，上市后平均连续涨停天数为9天，217只新股连续涨停天数超过10天。 也就是说，新股11天计入指数之后，绝大多数恰恰开启了价值回归之路，阴跌是大概率的。其效果是：带动上证指数下跌，对冲了其他股票的上涨。

结果上证指数很弱，易跌难涨。 本想占新股的便宜，反而吃了新股的亏。当然，还有披星戴月的ST股，这些垃圾们往往有一个价值回归的过程，也会拖累上证指数。 

所以现在规定：新股要1年才能计入指数，市值能进入前十的（比如即将上市的蚂蚁金服）可以走特别通道，3个月就计入指数。 而且，困扰上交所10年的一个大问题，也开始得到了解决。这就是上市公司产业老化的问题。 

2017年港交所改革的时候，李小加有一个调研报告，对比全球主要交易所的“新经济市值比重”，结果显示纳斯达克、纽交所都非常高，中国偏低。在中国三大交易所里，深交所由于有创业板、中小板，新经济市值占比最高为12%；香港交易所次之，为3%；上交所最差只有1%。 

随着科创板的设立，以及中概股的回归，上交所的公司结构将发生重大变化。再加上这次修订指数编制方式，几个大问题都将获得解决。 

依据光大证券金工团队按照新编制方法，编制出来的新的上证指数。在2015年高点的时候，如果用新方式倒推，已经超过了2007年的历史最高点。 至于今年6月19日，旧编制方式为2900多点，按照新编制方式则超过了4000点。也就是说，今天的3330多点，则可能相当于4300点到4400点了。

所以可想而知：采用新指数之后，上证指数突破4000点是比较容易的事情。至于什么时候能突破我也说不好，这要看很多因素——比如特朗普。 但此4000点，已经非彼4000点了。 关于新旧指数的衔接问题，上交所的解释是：

本次上证综合指数编制修订的实施，借鉴国际代表性指数编制调整的做法，拟采用无缝衔接的方式进行，即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。

因此，上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。

不管怎么说，指数就是“指南针”，容易上涨的指数更能汇聚人气，这是毋庸置疑的。当然，部分老股民可能会“恐高”，反而容易跑路。但决定未来中国金融市场的，一定是新股民。 新的投资逻辑会围绕着新指数诞生。

在这个时代，原有的经验可能会过时。其实，监管层在监管的时候，也存在这个问题。 新指数的诞生，翻开了中国股市新的一页。

其背后，是国家急于启动“印股票时代”的迫切心情。 随着注册制的到来，股市对散户直接炒股的淘汰，也会提速。未来赢了指数，亏了血本，将成为常态。 但没有人能阻止新时代的呼啸而至。

估计接下来延长交易时间，恢复有限度的T+0也会逐步落地。

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